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資產(chǎn)證券化方案分析

1.資產(chǎn)證券化的概念和特點(略)

(1)相關(guān)概念

2.資產(chǎn)證券化模式設(shè)計

(1)資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)(略)

(2)資產(chǎn)證券化的基本流程

一個完整的資產(chǎn)證券化交易需要經(jīng)歷以下9個步驟：

確定證券化資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池

設(shè)立特殊目的實體(SPV)

資產(chǎn)的完全轉(zhuǎn)讓

信用增級、信用評級、證券打包發(fā)售

向發(fā)起人支付對價、管理資產(chǎn)池、清償證券。

3.資產(chǎn)證券化定價模型及其應(yīng)用

(1)影響定價的因素

利率-定價的關(guān)鍵變量、最根本的因素;

波動率-決定內(nèi)嵌期權(quán)的價值;

提前償付-對現(xiàn)金流的改變;

期限結(jié)構(gòu)模型-對利率的描述;

流動性-流動性溢價及流動性風(fēng)險;

信用增級-定價基礎(chǔ)提升及信用利差。

(2)資產(chǎn)證券化定價模型

1)靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型(重點)

靜態(tài)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型通常不考慮利率變化，而直接假定提前償付與抵押資產(chǎn)賬齡存在函數(shù)關(guān)系，從而估算出提前償付額。

它通常假設(shè)提前償付率與抵押資產(chǎn)的賬齡成正比，超出某個抵押資產(chǎn)賬齡后，提前償付率將保持不變。

其定價模型為：

式中：

p-證券價格;

CFt-第t期現(xiàn)金流;

n-到期所經(jīng)歷的期數(shù);

y-為投資者期盼的收益率

內(nèi)部收益率是此模型的關(guān)鍵影響點，此模型終究是要找到在此內(nèi)部收益率下使現(xiàn)金流折現(xiàn)后的值等于證券的現(xiàn)價。

2)蒙特卡洛模擬模型(略)

3)期權(quán)調(diào)整利差法(略)

4.PPP項目資產(chǎn)證券化

1)PPP項目資產(chǎn)證券化的現(xiàn)實意義

盤活存量PPP項目資產(chǎn);

吸引更多社會資本參與提供公共服務(wù);

提升項目穩(wěn)定運營能力。

2)PPP項目資產(chǎn)證券化的主要模式

PPP項目資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要包括收益權(quán)資產(chǎn)、債權(quán)資產(chǎn)和股權(quán)資產(chǎn)三種類型，其中收益權(quán)資產(chǎn)是PPP項目資產(chǎn)證券化最主要的基礎(chǔ)資產(chǎn)類型。

a.收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的三種類型

PPP項目收費模式一般可分為使用者付費、政府付費和可行性缺口補助三種。

使用者付費模式下的基礎(chǔ)資產(chǎn)是項目公司在特許經(jīng)營權(quán)范圍內(nèi)直接向最終使用者供給相關(guān)服務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施而享有的收益權(quán)。這類支付模式通常用于財務(wù)情況較好、可經(jīng)營性較高及直接面向使用者提供基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)的項目。

此模式下的PPP項目往往具有需求量可預(yù)測性 強，現(xiàn)金流穩(wěn)定且持續(xù)的特點。

政府付費模式下的基礎(chǔ)資產(chǎn)是PPP項目公司提供基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)而享有的財政補貼的權(quán)利。這種模式下項目公司獲得的財政補貼和提供的基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)數(shù)量、質(zhì)量和效率相掛鉤，如垃圾處理、污水處理和市政道路等項目。

但這種模式下財政補貼應(yīng)遵循財政承受能力的相關(guān)要求，即不能超過一般公共預(yù)算支出的10%。

可行性缺口補助是指在使用者付費無法滿足社會資本或項目公司的成本回收和合理回報時，由政府以財政補貼、股本投入、優(yōu)惠貸款和其他優(yōu)惠政策的形式，給予社會資本或項目公司的經(jīng)濟補助。

這種模式通常運用于可經(jīng)營性系數(shù)相對較低、財務(wù)效益相對較差、直接向最終用戶提供服務(wù)但僅憑收費收入無法覆蓋投資和運營回報的項目，例如科教文衛(wèi)和保障房建設(shè)等領(lǐng)域。

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（責(zé)任編輯：gx）

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