證券從業(yè)資格證

宏觀經(jīng)濟(jì)分析與證券市場(chǎng)

一、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析

(一)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)證券市場(chǎng)的影響

證券市場(chǎng)有“經(jīng)濟(jì)晴雨表”之稱，這表明證券市場(chǎng)是宏觀經(jīng)濟(jì)的先行指標(biāo)，也表明宏觀經(jīng)濟(jì)的走向決定了證券市場(chǎng)長(zhǎng)期趨勢(shì)。宏觀經(jīng)濟(jì)因素是影響證券市場(chǎng)長(zhǎng)期走勢(shì)的唯一因素。

宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行通過(guò)四個(gè)途徑影響證券市場(chǎng)：企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益、居民收入水平、投資者對(duì)股價(jià)的預(yù)期、資金成本。

(二)宏觀經(jīng)濟(jì)變動(dòng)與證券市場(chǎng)波動(dòng)的關(guān)系

1.GDP變動(dòng)

國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)是一國(guó)經(jīng)濟(jì)成就的根本反映。從長(zhǎng)期看，在上市公司的行業(yè)結(jié)構(gòu)與該國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)基本一致的情況下，股票平均價(jià)格的變動(dòng)與GDP的變化趨勢(shì)是相吻合的。

證券市場(chǎng)一般提前對(duì)GDP變動(dòng)做出反應(yīng)，也就是說(shuō)，證券市場(chǎng)是反映預(yù)期的GDP變動(dòng)，而GDP的實(shí)際變動(dòng)被公布時(shí)，證券市場(chǎng)只反映實(shí)際變動(dòng)與預(yù)期變動(dòng)的差別，因而對(duì)GDP變動(dòng)進(jìn)行分析時(shí)必須著眼于未來(lái)，這是最基本的原則。

股市指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系被不同程度地弱化，股市指數(shù)與國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度經(jīng)常呈現(xiàn)非正相關(guān)甚至負(fù)相關(guān)關(guān)系。

2.經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)

經(jīng)濟(jì)周期是一個(gè)連續(xù)不斷的過(guò)程，表現(xiàn)為擴(kuò)張和收縮的交替出現(xiàn)。證券市場(chǎng)綜合了人們對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的預(yù)期，這種預(yù)期較全面地反映了人們對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中表現(xiàn)出的有關(guān)信息的切身感受，因而會(huì)表現(xiàn)出證券市場(chǎng)的波動(dòng)必定領(lǐng)先于宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

3.通貨變動(dòng)

通貨變動(dòng)包括通貨膨脹和通貨緊縮兩種。

(1)通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)的影響

通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)特別是個(gè)股的影響，沒(méi)有一成不變的規(guī)律可循，完全可能產(chǎn)生相反方向的影響，應(yīng)具體情況具體分析。

(2)通貨緊縮對(duì)證券市場(chǎng)的影響

通貨緊縮將損害消費(fèi)者和投資者的積極性，造成經(jīng)濟(jì)衰退和經(jīng)濟(jì)蕭條，與通貨膨脹一樣不利于幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。通貨緊縮帶來(lái)經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)，使股票債券及房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格大幅下降。

二、宏觀經(jīng)濟(jì)政策分析

宏觀經(jīng)濟(jì)政策包括財(cái)政政策、貨幣政策、收入政策等。

(一)財(cái)政政策

1.財(cái)政政策的手段及其對(duì)證券市場(chǎng)的影響

財(cái)政政策的六種手段：國(guó)家預(yù)算、稅收、國(guó)債、財(cái)政補(bǔ)貼、財(cái)政管理體制、轉(zhuǎn)移支付制度。這些手段可以單獨(dú)使用，也可以配合協(xié)調(diào)使用。

(1)國(guó)家預(yù)算。國(guó)家預(yù)算是財(cái)政政策的主要手段。

(2)稅收。稅收是國(guó)家憑借政治權(quán)力參與社會(huì)產(chǎn)品分配的重要形式。稅收具有強(qiáng)制性、無(wú)償性和固定性的特征。

(3)國(guó)債。如果一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)債發(fā)行量較大且具有一定的吸引力，將會(huì)分流證券市場(chǎng)的資金。

(4)財(cái)政補(bǔ)貼。財(cái)政補(bǔ)貼是國(guó)家為了某種特定需要，將一部分財(cái)政資金無(wú)償補(bǔ)助給企業(yè)和居民的一種再分配形式。我國(guó)財(cái)政補(bǔ)貼主要包括價(jià)格補(bǔ)貼、企業(yè)虧損補(bǔ)貼、財(cái)政貼息、房租補(bǔ)貼、職工生活補(bǔ)貼和外貿(mào)補(bǔ)貼等。

(5)財(cái)政管理體制。財(cái)政管理體制是中央與地方、地方各級(jí)政府之間以及國(guó)家與企事業(yè)單位之間資金管理權(quán)限和財(cái)力劃分的一種根本制度，其主要功能是調(diào)節(jié)各地區(qū)、各部門(mén)之問(wèn)的財(cái)力分配。

(6)轉(zhuǎn)移支付制度。轉(zhuǎn)移支付制度是中央財(cái)政將集中的一部分財(cái)政資金，按一定的標(biāo)準(zhǔn)撥付給地方財(cái)政的一項(xiàng)制度。其主要功能是調(diào)整中央政府與地方政府之間的財(cái)力縱向不平衡，調(diào)整地區(qū)間財(cái)力橫向不平衡。

2.財(cái)政政策的種類及其對(duì)證券市場(chǎng)的影響

(1)減少稅收，降低稅率，擴(kuò)大減免稅范圍。其政策的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)是：增加微觀經(jīng)濟(jì)主體的收入，以刺激經(jīng)濟(jì)主體的投資需求，從而擴(kuò)大社會(huì)供給，進(jìn)而增加人們的收入，并同時(shí)增加了他們的投資需求和消費(fèi)支出。減少稅收對(duì)證券市場(chǎng)的影響為：增加收入直接引起證券市場(chǎng)價(jià)格上漲，增加投資需求和消費(fèi)支出又會(huì)拉動(dòng)社會(huì)總需求;而總需求增加又反過(guò)來(lái)刺激投資需求，從而使企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增加企業(yè)利潤(rùn);利潤(rùn)增加，又將刺激企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模的積極性，進(jìn)一步增加利潤(rùn)總額，從而促進(jìn)股票價(jià)格上漲。因市場(chǎng)需求活躍，企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境改善，盈利能力增強(qiáng)，進(jìn)而降低了還本付息風(fēng)險(xiǎn)，債券價(jià)格也將上揚(yáng)。

(2)擴(kuò)大財(cái)政支出，加大財(cái)政赤字。其政策效應(yīng)是：擴(kuò)大社會(huì)總需求，從而刺激投資，擴(kuò)大就業(yè)。政府通過(guò)購(gòu)買(mǎi)和公共支出增加對(duì)商品和勞務(wù)的需求，激勵(lì)企業(yè)增加投入，提高產(chǎn)出水平，于是企業(yè)利潤(rùn)增加，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)降低，將使得股票價(jià)格和債券價(jià)格上升。同時(shí)，居民在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中增加了收入，持有貨幣增加，景氣的趨勢(shì)更增加了投資者的信心，買(mǎi)氣增強(qiáng)，證券市場(chǎng)和債券市場(chǎng)趨于活躍，價(jià)格自然上揚(yáng)。特別是與政府購(gòu)買(mǎi)和支出相關(guān)的企業(yè)將最先、最直接從財(cái)政政策中獲益，有關(guān)企業(yè)的股票價(jià)格和債券價(jià)格將率先上漲。但過(guò)度使用此項(xiàng)政策，財(cái)政收支出現(xiàn)巨額赤字時(shí)，雖然進(jìn)一步擴(kuò)大了需求，但卻進(jìn)而增加了經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定因素。通貨膨脹加劇，物價(jià)上漲，有可能使投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期不樂(lè)觀，反而造成股價(jià)下跌。

(3)減少國(guó)債發(fā)行(或回購(gòu)部分短期國(guó)債)。國(guó)債是證券市場(chǎng)上重要的交易券種，國(guó)債發(fā)行規(guī)模的縮減使市場(chǎng)供給量減少，從而對(duì)證券市場(chǎng)原有的供求平衡發(fā)生影響，導(dǎo)致更多的資金轉(zhuǎn)向股票，推動(dòng)證券市場(chǎng)上揚(yáng)。

(4)增加財(cái)政補(bǔ)貼。財(cái)政補(bǔ)貼往往使財(cái)政支出擴(kuò)大。其政策效應(yīng)是擴(kuò)大社會(huì)總需求和刺激供給增加，從而使整個(gè)證券市場(chǎng)的總體水平趨于上漲。

緊縮財(cái)政政策的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)及其對(duì)證券市場(chǎng)的影響與上述情況相反。

3.分析財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)影響應(yīng)注意的問(wèn)題

(1)關(guān)注有關(guān)的統(tǒng)計(jì)資料信息，認(rèn)清經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

(2)從各種媒介中了解經(jīng)濟(jì)界人士對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法，關(guān)心政府有關(guān)部門(mén)主要負(fù)責(zé)人的日常講話，分析其經(jīng)濟(jì)觀點(diǎn)主張、從而預(yù)見(jiàn)政府可能采取的經(jīng)濟(jì)措施和采取措施的時(shí)機(jī)。

(3)分析過(guò)去類似形勢(shì)下的政府行為及其經(jīng)濟(jì)影響，據(jù)此預(yù)期政策傾向和相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)影響。

(4)關(guān)注年度財(cái)政預(yù)算，從而把握財(cái)政收支總量的變化趨勢(shì)，更重要的是對(duì)財(cái)政收支結(jié)構(gòu)及其重點(diǎn)做出分析，以便了解政府的財(cái)政投資重點(diǎn)和傾斜政策。

(5)在預(yù)見(jiàn)和分析財(cái)政政策的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步分析相應(yīng)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的綜合影響(比如通貨膨脹、利率等)，結(jié)合行業(yè)分析和公司分析做出投資選擇。

(二)貨幣政策

1.貨幣政策及其作用

貨幣政策，是指政府為實(shí)現(xiàn)一定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)所制定的關(guān)于貨幣供應(yīng)和貨幣流通組織管理的基本方針和基本準(zhǔn)則。

(1)通過(guò)調(diào)控貨幣供應(yīng)總量保持社會(huì)總供給與總需求的平衡。

(2)通過(guò)調(diào)控利率和貨幣總量控制通貨膨脹，保持物價(jià)總水平的穩(wěn)定。

(3)調(diào)節(jié)國(guó)民收入中消費(fèi)與儲(chǔ)蓄的比例。

(4)引導(dǎo)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化并實(shí)現(xiàn)資源的合理配置。

2.貨幣政策工具

貨幣政策工具，又稱貨幣政策手段，是指中央銀行為實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)所采用的政策手段。貨幣政策工具可分為一般性政策工具(包括法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)政策、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù))和選擇性政策工具(包括直接信用控制、間接信用指導(dǎo)等)。

(1)一般性政策工具：

①法定存款準(zhǔn)備金率：當(dāng)中央銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率時(shí)，商業(yè)銀行可運(yùn)用的資金減少，貸款能力下降，貨幣乘數(shù)變小，市場(chǎng)貨幣流通量便會(huì)相應(yīng)減少。

②再貼現(xiàn)政策：中央銀行對(duì)商業(yè)銀行用持有的未到期票據(jù)向中央銀行融資所作的政策規(guī)定。

③公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)：中央銀行在金融市場(chǎng)上公開(kāi)買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券，以此來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣供應(yīng)量的政策行為。

(2)選擇性政策工具：

①直接信用控制：以行政命令或其他方式，直接對(duì)金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行的信用活動(dòng)進(jìn)行控制。其具體手段包括：規(guī)定利率限額與信用配額、信用條件限制、規(guī)定金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性比率和直接干預(yù)等。

②間接信用指導(dǎo)：中央銀行通過(guò)道義勸告、窗口指導(dǎo)等辦法來(lái)間接影響商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)行為的做法。

3.貨幣政策的運(yùn)作

貨幣政策的運(yùn)作是指中央銀行根據(jù)客觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)采取適當(dāng)?shù)恼叽胧┱{(diào)控貨幣量和信用規(guī)模，使之達(dá)到預(yù)定的貨幣政策目標(biāo)，并以此影響整體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行。

貨幣政策分為：緊的貨幣政策和松的貨幣政策。

緊的貨幣政策主要手段是：減少貨幣供應(yīng)量，提高利率，加強(qiáng)信貸控制。

松的貨幣政策主要手段是：增加貨幣供應(yīng)量，降低利率，放松信貸控制。

4.貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響

(1)利率。一般來(lái)說(shuō)，利率下降時(shí)，股票價(jià)格就上升;而利率上升時(shí)，股票價(jià)格就下降。

(2)中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)證券價(jià)格的影響。

(3)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量對(duì)證券市場(chǎng)的影響。

(4)選擇性貨幣政策工具對(duì)證券市場(chǎng)的影響。

(三)匯率

匯率是國(guó)際貿(mào)易中最重要的調(diào)節(jié)杠桿。一國(guó)貨幣兌換另一國(guó)貨幣的比率，是以一種貨幣表示另一種貨幣的價(jià)格。

1.匯率制度。通常來(lái)講，匯率制度主要有四種：自由浮動(dòng)匯率制度、有管理的浮動(dòng)匯率制度、目標(biāo)區(qū)間管理和固定匯率制度。

(1)自由浮動(dòng)匯率。自由浮動(dòng)匯率制度是指匯率由貨幣的供求關(guān)系決定，央行不對(duì)外匯市場(chǎng)實(shí)施任何干預(yù)措施，市場(chǎng)參與者根據(jù)物價(jià)水平變化、利差、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和其他相關(guān)的變量決定買(mǎi)賣(mài)外匯。

(2)有管理的浮動(dòng)匯率。匯率大幅度波動(dòng)可能會(huì)危害一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。匯率的不穩(wěn)定增加了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不確定性，使得國(guó)際交易中風(fēng)險(xiǎn)大大增加。

央行干預(yù)是避免匯率大幅度波動(dòng)的手段，主要有三種干預(yù)措施：

①一些中央銀行的干預(yù)目標(biāo)是平滑日常的波動(dòng)，它們偶爾進(jìn)入市場(chǎng)，但不會(huì)嘗試干預(yù)貨幣的基本趨勢(shì)。

②一種更加積極的干預(yù)是逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向而行。阻止那些由于暫時(shí)性的事件引起的外匯市場(chǎng)上突然的短期或中期波動(dòng)。然而，這種干預(yù)意在推延而非抵抗貨幣的基本趨勢(shì)。

最后一種干預(yù)稱為“非官方盯住”，指的是央行通過(guò)對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)使匯率變化不得超出官方非公開(kāi)的匯價(jià)上下限?！胺枪俜蕉⒆　备深A(yù)下的匯率制度和固定匯率制度有些類似，區(qū)別在于前者政府只是努力保持匯率在某個(gè)區(qū)間，而后者則規(guī)定如此。

央行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)分為有對(duì)沖的和無(wú)對(duì)沖的兩種干預(yù)方式。有對(duì)沖的干預(yù)包括在外匯市場(chǎng)上的操作和在國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)上的對(duì)沖操作兩個(gè)步驟。例如，央行可以拋售外匯的同時(shí)回購(gòu)國(guó)債，以此保持總的貨幣供給不變。有對(duì)沖的干預(yù)對(duì)經(jīng)濟(jì)不會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性的沖擊，這種操作常常是在外匯市場(chǎng)上表現(xiàn)央行所期望保持的匯率水平的一種信號(hào)。

(3)目標(biāo)區(qū)間管理。目標(biāo)區(qū)間管理是減少匯率波動(dòng)的另一種匯率制度。在目標(biāo)區(qū)間匯率制度下，一個(gè)國(guó)家的中央銀行將調(diào)整其貨幣政策以保持匯率在一個(gè)以中心匯率為基準(zhǔn)上下浮動(dòng)的區(qū)間內(nèi)。1978～1998年歐洲貨幣體系(EMS)就是這樣一種匯率制度。

目標(biāo)區(qū)間管理降低了由匯率波動(dòng)造成的不穩(wěn)定性。而且，如果這種管理是可信的，匯率在沒(méi)有央行干預(yù)時(shí)也將會(huì)保持在區(qū)間內(nèi)。可信性就是中央銀行在面臨偏離目標(biāo)區(qū)間的威脅時(shí)維護(hù)匯率的意愿和能力。

在1992年的危機(jī)導(dǎo)致幾個(gè)國(guó)家脫離歐洲貨幣體系之后，這個(gè)體系的匯率調(diào)整越來(lái)越少，因此，一些歐洲國(guó)家開(kāi)始使用統(tǒng)一貨幣——?dú)W元。從1999年1月開(kāi)始，這些國(guó)家開(kāi)始將本國(guó)貨幣兌換成歐元，并于2002年1月實(shí)現(xiàn)全部?jī)稉Q。

(4)固定匯率。在固定匯率制度下，政府將匯率維持在某一個(gè)目標(biāo)水平。事實(shí)上，固定匯率制度相當(dāng)于浮動(dòng)區(qū)間很小的目標(biāo)區(qū)間匯率制度，一旦這個(gè)國(guó)家的匯率偏離固定水平超過(guò)一個(gè)既定的百分比，央行將進(jìn)入外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)。

這樣的體系意味著各國(guó)貨幣政策必須保持一致。也就是說(shuō)，如果要維持這個(gè)體系的穩(wěn)定，這個(gè)體系的每個(gè)成員國(guó)都要接受這個(gè)體系共同的通貨膨脹率和基礎(chǔ)利率。固定匯率制度的極端形式是貨幣聯(lián)盟。在貨幣聯(lián)盟中，各國(guó)使用統(tǒng)一的貨幣并由一個(gè)獨(dú)立的中央銀行來(lái)制定貨幣政策。

固定匯率體系的主要優(yōu)點(diǎn)是減少了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不確定性，一個(gè)想穩(wěn)定其物價(jià)的高通貨膨脹國(guó)家可以選擇加入固定匯率體系來(lái)恢復(fù)央行的信譽(yù)。而這種體系的缺點(diǎn)是缺乏靈活性。由于每個(gè)國(guó)家所面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和背景不同，實(shí)施統(tǒng)一的貨幣政策對(duì)各個(gè)國(guó)家來(lái)說(shuō)未必是最佳的。

固定匯率有時(shí)會(huì)變得不穩(wěn)定，匯率水平會(huì)突然變化。如果一個(gè)國(guó)家迫于市場(chǎng)壓力放棄原先的目標(biāo)匯率而實(shí)行新的匯率，則被稱之為匯率的“再安排”。之所以實(shí)施匯率“再安排”，有時(shí)是為了解決長(zhǎng)期性的經(jīng)常項(xiàng)目赤字或盈余。匯率“再安排”可以是本幣的升值，也可以是本幣的貶值，但如果對(duì)匯率的“再安排”過(guò)于頻繁，那么匯率制度將喪失了可信性，而且浮動(dòng)匯率制度的內(nèi)在不穩(wěn)定性仍然存在。

如果一個(gè)國(guó)家貨幣處于貶值壓力之中，比如長(zhǎng)時(shí)間的貿(mào)易赤字，政府可以通過(guò)下面一些貨幣政策來(lái)減輕這種貶值壓力：

①央行可以通過(guò)在外匯市場(chǎng)操作來(lái)支持其匯率。

②央行可以提高本幣的利率。

③同時(shí)消減政府支出和增加稅收，將使得國(guó)民收入下降并進(jìn)一步減少了進(jìn)口量。如果這種政策同時(shí)降低國(guó)內(nèi)通脹水平，則會(huì)減輕貶值壓力。

④另一種避免貶值的方法是控制國(guó)內(nèi)工資和價(jià)格水平，但這種做法通常會(huì)扭曲并損害經(jīng)濟(jì)效率。

⑤外匯控制是許多國(guó)家用以維持固定匯率的另一辦法。20世紀(jì)70年代后期，瑞士曾經(jīng)通過(guò)外匯控制以限制資本流入，避免本幣的大幅度升值。當(dāng)然，這樣的做法也損害了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)效率。

顯然，在資本自由流動(dòng)的世界經(jīng)濟(jì)中，一個(gè)實(shí)施固定匯率的國(guó)家不可能同時(shí)保持匯率的固定和貨幣政策的獨(dú)立性。央行不能在實(shí)施固定匯率的同時(shí)實(shí)施獨(dú)立的貨幣政策，例如制定貨幣供給或目標(biāo)利率。

“三元悖論”確實(shí)存在，即自由的資本流動(dòng)、固定的匯率和獨(dú)立的貨幣政策是不可能同時(shí)達(dá)到的，一個(gè)國(guó)家只能達(dá)到其中兩個(gè)目標(biāo)。例如，一個(gè)國(guó)家如果允許資本流動(dòng)，就不可能在匯率固定的條件下實(shí)施國(guó)內(nèi)貨幣政策從而穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因?yàn)閲?guó)際投機(jī)者會(huì)擔(dān)憂穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣政策與對(duì)匯率的支持相沖突而拋售該國(guó)貨幣。相反，如果想保持固定匯率，那么自由資本流動(dòng)會(huì)使他們不可避免地喪失貨幣政策的獨(dú)立性，這就是歐盟國(guó)家為保持匯率體系所付出的代價(jià)。最后，如果一個(gè)國(guó)家想保持貨幣政策的獨(dú)立性，同時(shí)保持固定匯率，那么他

必須對(duì)資本流動(dòng)進(jìn)行限制來(lái)阻礙投機(jī)。

2005年7月21日，我國(guó)對(duì)完善人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行改革。人民幣匯率不再盯住單一美元，而是選擇若干種主要貨幣組成一個(gè)貨幣籃子，同時(shí)參考一籃子貨幣計(jì)算人民幣多邊匯率指數(shù)的變化，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。

2.匯率變化對(duì)證券市場(chǎng)的影響。匯率對(duì)證券市場(chǎng)的影響是多方面的。一般來(lái)講，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)越開(kāi)放，證券市場(chǎng)的國(guó)際化程度越高，證券市場(chǎng)受匯率的影響越大。這里匯率用單位外幣的本幣標(biāo)值來(lái)表示。

一般而言，以外幣為基準(zhǔn)，匯率上升，本幣貶值，本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，出口型企業(yè)將增加收益，因而企業(yè)的股票和債券價(jià)格將上漲;相反，依賴于進(jìn)口的企業(yè)成本增加，利潤(rùn)受損，股票和債券的價(jià)格將下跌。同時(shí)，匯率上升，本幣貶值，將導(dǎo)致資本流出本國(guó)，資本的流失將使得本國(guó)證券市場(chǎng)需求減少，從而市場(chǎng)價(jià)格下跌。

另外，匯率上升時(shí)，本幣表示的進(jìn)口商品價(jià)格提高，進(jìn)而帶動(dòng)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平上漲，引起通貨膨脹。通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)的影響需根據(jù)當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和具體企業(yè)以及政策行為進(jìn)行分析。為維持匯率穩(wěn)定，政府可能動(dòng)用外匯儲(chǔ)備，拋售外匯，從而減少本幣的供應(yīng)量，使得證券市場(chǎng)價(jià)格下跌，直到匯率回落恢復(fù)均衡，反面效應(yīng)可能使證券價(jià)格回升。如果政府利用債市與匯市聯(lián)動(dòng)操作達(dá)到既控制匯率的升勢(shì)又不減少貨幣供應(yīng)量，即拋售外匯的同時(shí)回購(gòu)國(guó)債，則將使國(guó)債市場(chǎng)價(jià)格上揚(yáng)。

(四)收入政策

1.收入政策概述

收入政策是國(guó)家為實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控總目標(biāo)和總?cè)蝿?wù)，針對(duì)居民收入水平高低、收入差距大小在分配方面制定的原則和方針。

收入政策目標(biāo)包括收入總量目標(biāo)和收入結(jié)構(gòu)目標(biāo)。收入總量目標(biāo)著眼于近期的宏觀經(jīng)濟(jì)總量平衡，著重處理積累和消費(fèi)、人們近期生活水平改善和國(guó)家長(zhǎng)遠(yuǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系以及失業(yè)和通貨膨脹的問(wèn)題。收入結(jié)構(gòu)目標(biāo)則著眼于處理各種收入的比例，以解決公共消費(fèi)和私人消費(fèi)、收入差距等問(wèn)題。

收入總量調(diào)控政策主要通過(guò)財(cái)政、貨幣機(jī)制來(lái)實(shí)施，還可以通過(guò)行政干預(yù)和法律調(diào)整等機(jī)制來(lái)實(shí)施。

2.我國(guó)收入政策的變化及其對(duì)證券市場(chǎng)的影響

我國(guó)個(gè)人收入分配實(shí)行以按勞分配為主體、多種分配方式并存的收入分配政策。在以勞動(dòng)收入為主體的前提下，國(guó)家依法保護(hù)法人和居民的一切合法收入和財(cái)產(chǎn)，鼓勵(lì)城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄和投資，允許屬于個(gè)人的資本等生產(chǎn)要素參與分配。

例4—6(2012年3月真題·單選題)(　　)是國(guó)家為實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控總目標(biāo)和總?cè)蝿?wù)，針對(duì)居民收入水平高低、收入差距大小在分配方面制定的原則和方針。

A.收入政策

B.財(cái)政政策

C.貨幣政策

D.利率政策

【參考答案】 A

三、國(guó)際金融市場(chǎng)環(huán)境分析

國(guó)際金融市場(chǎng)按經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的種類劃分，可以分為貨幣市場(chǎng)、證券市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)和期權(quán)期貨市場(chǎng)。這些市場(chǎng)是一個(gè)整體，各個(gè)市場(chǎng)相互影響。

加入WT0之后，我國(guó)資本市場(chǎng)將逐步開(kāi)放。盡管目前人民幣還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)完全自由兌換，證券市場(chǎng)是有限度的開(kāi)放，但由于經(jīng)濟(jì)全球一體化的發(fā)展，國(guó)際金融市場(chǎng)的劇烈動(dòng)蕩會(huì)通過(guò)各種途徑影響我國(guó)的證券市場(chǎng)。

(一)國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩通過(guò)人民幣匯率預(yù)期影響證券市場(chǎng)

匯率對(duì)證券市場(chǎng)的影響是多方面的。一般來(lái)講，一國(guó)的經(jīng)濟(jì)越開(kāi)放，證券市場(chǎng)的國(guó)際化程度越高，證券市場(chǎng)受匯率的影響越大。這里匯率用單位外幣的本幣標(biāo)值來(lái)表示。

一般而言，以外幣為基準(zhǔn)，匯率上升，本幣貶值，本國(guó)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，出口型企業(yè)將增加收益，因而企業(yè)的股票和債券價(jià)格將上漲;相反，依賴于進(jìn)口的企業(yè)成本增加，利潤(rùn)受損，股票和債券的價(jià)格將下跌。同時(shí)，匯率上升，本幣貶值，將導(dǎo)致資本流出本國(guó)，資本的流失將使得本國(guó)證券市場(chǎng)需求減少，從而市場(chǎng)價(jià)格下跌。

另外，匯率上升時(shí)，本幣表示的進(jìn)口商品價(jià)格提高，進(jìn)而帶動(dòng)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平上漲，引起通貨膨脹。通貨膨脹對(duì)證券市場(chǎng)的影響需根據(jù)當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和具體企業(yè)以及政策行為進(jìn)行分析。

(二)國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩通過(guò)宏觀面間接影響我國(guó)證券市場(chǎng)

國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩加大了我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的執(zhí)行難度，從而在宏觀面和政策面間接影響我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展。

(三)國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩通過(guò)微觀面直接影響我國(guó)證券市場(chǎng)

隨著證券市場(chǎng)日益開(kāi)放，A股與H股的關(guān)聯(lián)性還將進(jìn)一步加強(qiáng)：

1.股權(quán)分置改革的順利完成將加速A—H股價(jià)值的接軌進(jìn)程。

2.在套利機(jī)制的作用下趨于消失，使得兩者股份逐步融合。

3.會(huì)使很多的大型上市公司同時(shí)出現(xiàn)在A股與H股市場(chǎng)。

編輯推薦：

證券從業(yè)考試零基礎(chǔ)最佳通關(guān)方案

證券從業(yè)資格考試教材

（責(zé)任編輯：zyc）

共2頁(yè),當(dāng)前第1頁(yè)  第一頁(yè)  前一頁(yè)  下一頁(yè)