初級審計師

債券投資決策

(一)債券投資的風險

1.違約風險：債券的發(fā)行人不能履行債券條款規(guī)定的義務，無法按期支付利息或償還本金的風險。

【提示】政府債券可看作無違約風險的債券。

2.利率風險：由于市場利率的變化引起債券價格(反向)變動而導致?lián)p失的風險。市場利率上升時，債券市場價格下降;反之，則上升。

3.流動性風險：債券是否能夠順利地按照目前合理的市場價格出售的風險。

4.通貨膨脹風險：由于通貨膨脹導致的債券利息以及到期兌現(xiàn)取得的現(xiàn)金購買力降低的風險。

(二)債券的估值

1.債券估值的基本原理

(1)債券價值是其持有期間各期現(xiàn)金流入(票面利息及到期歸還的本金)按市場利率(必要報酬率)折現(xiàn)的現(xiàn)值合計。

(2)若：債券價值≥債券市價，則可以購入債券，獲得超過市場利率(必要報酬率)的預期收益率，即債券價值是投資者所能接受的最高買價。

2.每期支付利息、到期歸還本金的債券估值模型

(1)現(xiàn)金流量分布：持有期內(nèi)，各期期末可獲得等額的票面利息I(普通年金形式的系列現(xiàn)金流量)，到期時可獲得面值的償還額F(一次性現(xiàn)金流量)。

(2)估值模型：V=I×(P/A,K,n)+F×(P/F,K,n)

【提示】

①債券估值模型中的折現(xiàn)期數(shù)(付息總期數(shù))n是指債券的持有期間，即投資者取得債券開始至債券到期日的時間長度。

②分期付息債券估值模型中，計息周期與折現(xiàn)周期相同。即票面利率與市場利率同為一年復利m次的年利率(m代表債券一年中付息的次數(shù))，相應地，債券的持有期間應按照債券的計息周期數(shù)計算，折現(xiàn)率K應為“市場利率/m” 。

3.每期計算利息，到期一次性支付全部利息并歸還本金的債券估值模型

(1)現(xiàn)金流量分布：只在債券到期日一次性獲得債券的單利本利和=面值×(1+票面利率×債券期限)。

(2)估值模型：V=F×(1+i×n)×(P/F,K,n)

【提示】這里假設(shè)投資者自發(fā)行日取得債券并持有至到期。

4.零息債券估值模型

(1)現(xiàn)金流量分布：沒有定期和定額的利息計算和支付，只在到期日支付票面金額。

(2)估值模型：V=F×(P/F,K,n)

【示例】某企業(yè)欲購買一種債券，其面值是1000元，3年后到期，到期時只付本金，債券的市場利率為4%。則該企業(yè)對該債券的估值為：

V=1000×(P/F,4%,3)=889(元)

(三)債券投資收益率的估計

1.債券投資收益率的含義

債券投資的內(nèi)部報酬率(IRR)，若債券投資的內(nèi)部報酬率≥必要報酬率(市場利率)，則該債券可以投資。

2.計算方法

令：債券投資的凈現(xiàn)值=債券持有期間各期現(xiàn)金流入現(xiàn)值-債券市價=0，求解折現(xiàn)率?！嬎惴椒ㄅc投資項目的內(nèi)部報酬率相同，參見“項目投資決策”。

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