期貨從業(yè)資格

第一節(jié) 利率期貨概述

利率期貨(InterestRateFutures)是指以利率類金融工具為標的物的期貨合約。利率期貨合約的買賣稱為利率期貨交易。

一、利率與利率期貨

1.利率和利率類金融工具

(1)利率和基準利率。

利率表示一定時期內(nèi)利息與本金的比率，通常用百分比表示。

基準利率是金融市場上具有普遍參照作用和主導(dǎo)作用的基礎(chǔ)利率，一般由各貨幣當(dāng)局發(fā)布，其水平和變化決定其他各種利率的水平和變化。

(2)與利率期貨相關(guān)的金融工具。

利率期貨合約的標的是利率類金融工具。

①歐洲美元(Eurodo11ar)。歐洲美元是指美國境外金融機構(gòu)的美元存款和美元貸款。

歐洲美元不受美國政府監(jiān)管，不須提供存款準備，不受資本流動限制。

歐洲美元與美國境內(nèi)流通的美元是同一貨幣，具有同等價值。歐洲美元出現(xiàn)于20世紀50年代初，目前，最大的、最有指標意義的歐洲美元交易市場在倫敦，歐洲美元已經(jīng)成為國際金融市場上最重要的融資工具之一。

②歐元銀行間拆放利率(Euro Interbank Offered Rate Euribor)。歐元銀行間拆放利率是指在歐元區(qū)資信較高的銀行間歐元資金的拆放利率，自1999年1月開始使用。它是歐洲市場歐元短期利率的風(fēng)向標，其最長期限為1年。

③美國國債(U.S.Treasury Securities)。美國國債分為短期國債(T-Bi11s)、中期國債(T-Notes)和長期國債(T-Bonds)三類。

美國短期國債指償還期限不超過1年的國債，通常采用貼現(xiàn)方式發(fā)行，到期按照面值進行兌付。美國中長期國債指償還期限在1至10年之間的國債，通常是附有息票的附息國債，付息方式是在債券期滿之前，按照票面利率每半年(或每年、每季度)付息一次，最后一筆利息在期滿之日與本金一起償付。美國長期國債是指償還期限在10年以上的國債。

2.利率期貨的分類

根據(jù)利率期貨合約標的期限的不同，利率期貨分為短期利率期貨和中長期利率期貨兩類。短期利率期貨合約的標的物主要有利率、短期政府債券、存單等，期限不超過1年。

中長期利率期貨合約的標的物主要為各國政府發(fā)行的中長期債券，期限在1年以上。

二、利率期貨價格波動的影響因素

一般地，如果市場利率上升，利率期貨價格將會下跌;反之，如果市場利率下降，利率期貨價格將會上漲。

1.政策因素

(1)財政政策：擴張性的財政政策，市場利率上升;緊縮性的財政政策，市場利率下降。

(2)貨幣政策：擴張性的貨幣政策，市場利率下降;緊縮性的貨幣政策，市場利率上升。

(3)匯率政策：一國政府一般通過利用本國貨幣匯率的升降來控制進出口及資本流動以達到國際收支均衡的目的。匯率將通過影響國內(nèi)物價水平、影響短期資本流動而間接地對利率產(chǎn)生影響。

2.經(jīng)濟因素

(1)經(jīng)濟周期：在經(jīng)濟周期的不同階段，商品市場和資金市場的供求關(guān)系會發(fā)生相應(yīng)的變化，對市場利率水平及其走勢產(chǎn)生重要影響。

(2)通貨膨脹率：市場利率的變動通常與通貨膨脹率的變動方向一致。

(3)經(jīng)濟狀況：經(jīng)濟增長速度較快時，市場利率會上升;經(jīng)濟增長速度放緩，市場利率會下跌。

3.全球主要經(jīng)濟體利率水平

國際間資本的頻繁流動導(dǎo)致一國的利率水平易受到其他國家或經(jīng)濟體利率水平的影響。

4.其他因素

包括人們對經(jīng)濟形勢的預(yù)期、消費者收入水平、消費者信貸以及宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)及其變化等也會在一定程度上影響市場利率的變化。

三、利率期貨的產(chǎn)生和發(fā)展

利率管制政策的放松或取消使得市場利率波動日益頻繁，利率風(fēng)險成為各類經(jīng)濟體，尤其是金融機構(gòu)所面臨的主要風(fēng)險。在這種背景下，利率期貨應(yīng)運而生。1975年10月20日，芝加哥期貨交易所(CBOT)推出了歷史上第一張利率期貨合約——政府國民抵押協(xié)會期貨合約。1976年1月，芝加哥商業(yè)交易所(CME)國際貨幣市場分部(IMM)推出了13周的美國國債期貨交易;1977年8月，芝加哥期貨交易所推出了美國長期國債期貨交易;1981年7月，芝加哥商業(yè)交易所國際貨幣市場分部(IMM)、芝加哥期貨交易所同時推出可轉(zhuǎn)讓定期存單(CDs)期貨交易;1981年12月，IMM推出3個月歐洲美元期貨交易。繼美國之后，很多國家和地區(qū)期貨市場陸續(xù)推出利率期貨。1982年，倫敦國際金融交易所(LIFFE)推出利率期貨品種;1985年，東京證券交易所(TSE)開始利率期貨交易;1990年2月7日，中國香港期貨交易所推出3個月銀行間同業(yè)拆放利率期貨，法國、澳大利亞、新加坡等國家也先后推出利率期貨。利率期貨目前僅次于股指期貨，為全球第二大期貨品種。近年來，在全球期貨市場交易活躍的短期利率期貨品種有：芝加哥商業(yè)交易所的3個月歐洲美元期貨，紐約泛歐交易所集團倫敦國際金融交易所的3個月歐元銀行間拆放利率期貨、3個月英鎊利率期貨，巴西證券期貨交易所的1天期銀行間拆款期貨，墨西哥衍生品交易所的28天期銀行間利率期貨等。

在全球期貨市場交易活躍的中長期利率期貨品種有：芝加哥期貨交易所的美國2年期國債期貨、3年期國債期貨、5年期國債期貨、10年期國債期貨和美國長期國債期貨;歐洲交易所的德國國債期貨;倫敦國際金融交易所的英國政府長期國債期貨;澳大利亞證券交易所集團悉尼期貨交易所的3年期澳大利亞國債期貨等。

四、國際期貨市場利率期貨合約

1.短期利率期貨合約

(1)13周美國短期國債期貨合約。芝加哥商業(yè)交易所的13周美國短期國債期貨合約產(chǎn)生于1976年1月，曾經(jīng)是20世紀70年代交易最活躍的短期利率期貨品種。

(2)歐洲美元期貨合約。歐洲美元期貨合約是芝加哥商業(yè)交易所國際貨幣市場分部(IMM)推出的具有“里程碑”意義的期貨品種，是利率期貨中交易最活躍的品種。

(3)3個月歐元利率期貨合約。3個月歐元利率期貨合約最早在1998年由倫敦國際金融交易所推出，目前交易量排名處于全球短期利率期貨交易的前列。

2.中長期利率期貨合約

(1)美國中期國債期貨合約(U.S.Treasury Note Futures Contract)。芝加哥期貨交易所(CBOT)交易的美國中期國債期貨合約主要有4種：2年期美國國債期貨合約、3年期美國國債期貨合約、5年期美國國債期貨合約和10年期美國國債期貨合約。

(2)德國中期國債期貨合約。德國國債期貨主要在歐洲期貨交易所交易，交易量最大，近年來交易量排名一直在全球利率期貨交易前列。包括德國短期國債期貨(Euro-Schatz Futures，剩余期限為1.75到2.25年)、德國中期國債期貨(Eur0.Bob1Futures，剩余期限為4.5至5.：5年)和德國長期國債期貨(Euro-BundFutures，剩余期限為8.5到10.5年)三種。

(3)美國長期國債期貨合約(U.S.Treasury Bond Futures Contract)。1977年8月，芝加哥期貨交易所(CBOT)推出長期國債期貨合約，曾經(jīng)為全球交易量最大的期貨品種。

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（責(zé)任編輯：fky）

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