期貨從業(yè)資格

第二節(jié) 權(quán)利金的構(gòu)成及影響因素

一、權(quán)利金及其構(gòu)成

1.權(quán)利金

(1)權(quán)利金(Premium)。也稱為期權(quán)費(fèi)、期權(quán)價(jià)格，是期權(quán)買方為取得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利而支付給賣方的費(fèi)用。

(2)權(quán)利金的取值范圍。

①期權(quán)的權(quán)利金不可能為負(fù)。

②看漲期權(quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格，即通過(guò)期權(quán)方式取得標(biāo)的物存在的潛在損失不應(yīng)該高于直接從市場(chǎng)上購(gòu)買標(biāo)的物所產(chǎn)生的最大損失。

③美式看跌期權(quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于執(zhí)行價(jià)格，歐式看跌期權(quán)的權(quán)利金不應(yīng)該高于將執(zhí)行價(jià)格以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率從期權(quán)到期貼現(xiàn)至交易初始時(shí)的現(xiàn)值。

(3)權(quán)利金的構(gòu)成：期權(quán)的權(quán)利金由內(nèi)涵價(jià)值和時(shí)間價(jià)值組成。

2.內(nèi)涵價(jià)值

(1)期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值(IntrinsicVa1ue)是指在不考慮交易費(fèi)用和期權(quán)費(fèi)的情況下，買方立即執(zhí)行期權(quán)合約可獲取的行權(quán)收益。

看漲期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值=max{標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格-執(zhí)行價(jià)格，0}

看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值=max{執(zhí)行價(jià)格-標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格，0}

(2)按照期權(quán)執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的關(guān)系的不同，可將期權(quán)分實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平值期權(quán)。

3.時(shí)間價(jià)值

(1)期權(quán)的時(shí)間價(jià)值(TimeVa1ue)，又稱外涵價(jià)值，是指權(quán)利金扣除內(nèi)涵價(jià)值的剩余部分，它是黻有效期內(nèi)標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)為期權(quán)持有者帶來(lái)收益的可能性所隱含的價(jià)值。

(2)時(shí)間價(jià)值的計(jì)算：

時(shí)間價(jià)值=權(quán)利金-內(nèi)涵價(jià)值

(3)不同期權(quán)的時(shí)間價(jià)值。

①平值期權(quán)和虛值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是大于等于0。

②美式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值總是大于等于0。

③實(shí)值歐式期權(quán)的時(shí)間價(jià)值可能小于0。特別是，處于深度實(shí)值狀態(tài)的歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，由于標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格的差距過(guò)大，標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的進(jìn)一步上漲或下跌的難度較大，時(shí)間價(jià)值小于0的可能性更大。

二、影響權(quán)利金的基本因素

1.標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格和執(zhí)行價(jià)格

期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格是影響期權(quán)價(jià)格的重要因素。

執(zhí)行價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格的相對(duì)差額決定了內(nèi)涵價(jià)值的有無(wú)及其大小。在標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格一定時(shí)，執(zhí)行價(jià)格的大小決定著期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值的高低，即當(dāng)期權(quán)處于實(shí)值狀態(tài)，執(zhí)行價(jià)格與看漲期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，與看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系。同樣，在執(zhí)行價(jià)格一定時(shí)，標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的上漲或下跌決定著期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值的大小，對(duì)于實(shí)值期權(quán)，標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格與看漲期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系，與看跌期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。由于虛值和平值期權(quán)的內(nèi)涵價(jià)值為0，所以，當(dāng)期權(quán)處于虛值或平值狀態(tài)時(shí)，標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的上漲或下跌及執(zhí)行價(jià)格的高低不會(huì)使內(nèi)涵價(jià)值發(fā)生變化。

執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的相對(duì)差額也決定著時(shí)間價(jià)值的有無(wú)和大小。一般來(lái)說(shuō)，執(zhí)行價(jià)格與標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的相對(duì)差額越大，則時(shí)間價(jià)值就越小;反之，相對(duì)差額越小，則時(shí)間價(jià)值就越大。

2.標(biāo)的物價(jià)格波動(dòng)率

標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)率是指標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)程度，它是期權(quán)定價(jià)模型中的重要變量。標(biāo)的物市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)率越高，期權(quán)的價(jià)格也應(yīng)該越高。

3.期權(quán)合約的有效期

期權(quán)合約的有效期是指距期權(quán)合約到期日剩余的時(shí)間。在其他因素不變的情況下，期權(quán)有效期越長(zhǎng)，美式期權(quán)的價(jià)值越高。隨著有效期的增加，歐式期權(quán)的價(jià)值并不必然增加。由于美式期權(quán)的行權(quán)機(jī)會(huì)多于相同標(biāo)的和剩余期限的歐式期權(quán)，所以，在其他條件相同的情況下，剩余期限相同的美式期權(quán)的價(jià)值不應(yīng)該低于歐式期權(quán)的價(jià)值。

4.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

當(dāng)利率提高時(shí)，期權(quán)買方收到的未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值將減少，從而使期權(quán)的時(shí)間價(jià)值降低;反之，當(dāng)利率下降時(shí)，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值會(huì)增加。但是，利率水平對(duì)期權(quán)時(shí)間價(jià)值的整體影響是十分有限的。此外，利率的提高或降低會(huì)影響標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格，從而影響期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率對(duì)期權(quán)價(jià)格的影響，要視當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及利率變化對(duì)標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)格影響的方向，考慮對(duì)期權(quán)內(nèi)涵價(jià)值的影響方向及程度，然后綜合對(duì)時(shí)間價(jià)值的影響，得出最終的影響結(jié)果。

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（責(zé)任編輯：fky）

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