期貨從業(yè)資格

期權(quán)及其特點和基本類型

知識點一、期權(quán)和期權(quán)交易

(一)期權(quán)及其基本要素

期權(quán)，也稱選擇權(quán)，是指期權(quán)的買方有權(quán)在約定的期限內(nèi)，按照事先確定的價格，買入或賣出一定數(shù)量某種特定商品或金融指標的權(quán)利。

期權(quán)基本要素，是指期權(quán)含義中所涉及的最基本的因素。

第一，期權(quán)的價格。期權(quán)價格又稱為權(quán)利金、期權(quán)費、保險費，是期權(quán)買方為獲得按約定價格購買或出售標的資產(chǎn)的權(quán)利而支付給賣方的費用。

第二，標的資產(chǎn)，又稱為標的物，也是期權(quán)合約的標的，是期權(quán)合約中約定的、買方行使權(quán)利時所購買或出售的資產(chǎn)。

第三，行權(quán)方向，行權(quán)方向，是指期權(quán)買方行權(quán)時的操作方向。行權(quán)方向有買入和賣出兩種，行權(quán)方向由期權(quán)類型為看漲期權(quán)還是看跌期權(quán)決定。

第四，行權(quán)方式，也稱執(zhí)行方式，是指期權(quán)合約規(guī)定的期權(quán)多頭可以執(zhí)行期權(quán)的時間，有到期日才可以執(zhí)行的期權(quán)和在期權(quán)有效期內(nèi)的任何時間都可以執(zhí)行的期權(quán)，行權(quán)方式由期權(quán)類型為美式期權(quán)還是歐式期權(quán)決定。

第五，執(zhí)行價格，又稱為履約價格、行權(quán)價格，是期權(quán)合約中約定的、買方行使權(quán)利時購買或出售標的資產(chǎn)的價格。

第六，期權(quán)到期日和期權(quán)到期。

期權(quán)到期日，是指期權(quán)買方可以執(zhí)行期權(quán)的最后日期。

美式期權(quán)的買方在期權(quán)到期日和到期日之前的任何交易日都可以行權(quán)，歐式期權(quán)的買方只能在到期日行權(quán)。

期權(quán)到期，是指期權(quán)買方能夠行使權(quán)利的最后時間。

(二)期權(quán)交易和建倉及頭寸了結(jié)

1.期權(quán)交易

期權(quán)交易的對象是期權(quán)合約，買方支付期權(quán)費獲得期權(quán)。在規(guī)定的行權(quán)期限內(nèi)，買方可以行使權(quán)利買進或賣出標的資產(chǎn)。買方有權(quán)執(zhí)行期權(quán)，也可放棄行權(quán)，因此期權(quán)也稱為選擇權(quán)。賣方獲得期權(quán)費后便擁有了相應義務(wù)，當買方選擇行權(quán)時，賣方必須履約。如果在到期日之后買方?jīng)]有行權(quán)，則期權(quán)作廢。

如果是交易所期權(quán)，在期權(quán)最后交易日收盤之前，買賣雙方也可以將期權(quán)對沖平倉。

2.建倉和頭寸了結(jié)

交易所期權(quán)交易采用雙向交易方式，既可以開倉買入，也可以開倉賣出;同樣也可以將期權(quán)持倉對沖平倉。

(1)建倉方向和頭寸類型。

①開倉買入期權(quán)。開倉買入期權(quán)通常稱為建立期權(quán)多頭頭寸，可以開倉買入看漲期權(quán)，也可以開倉買入看跌期權(quán)。交易者為期權(quán)多頭，建倉頭寸分別為看漲期權(quán)多頭頭寸和看跌期權(quán)多頭頭寸。

②開倉賣出期權(quán)。開倉賣出期權(quán)通常稱為建立期權(quán)空頭頭寸，可以開倉賣出看漲期權(quán)，也可以開倉賣出看跌期權(quán)。

交易者為期權(quán)空頭，建倉頭寸分別為看漲期權(quán)空頭頭寸和看跌期權(quán)空頭頭寸。

(2)了結(jié)期權(quán)頭寸的方式。

期權(quán)多頭和空頭了結(jié)頭寸的方式不同。期權(quán)多頭可以通過對沖平倉、行權(quán)等方式將期權(quán)頭寸了結(jié)，也可以持有期權(quán)至合約到期;當期權(quán)多頭行權(quán)時，空頭必須履約;如果多頭沒有行權(quán)，則空頭也可以通過對沖平倉了結(jié)頭寸，或持有期權(quán)至合約到期。

知識點二、 期權(quán)的特點

第一，買賣雙方的權(quán)利義務(wù)不同。

期權(quán)交易是權(quán)利的買賣，期權(quán)買方支付了期權(quán)費獲得權(quán)利，賣方將權(quán)利出售給買方從而擁有了履約的義務(wù)。因此，期權(quán)的買方只有權(quán)利而不必承擔履約義務(wù)，賣方只有履約義務(wù)而沒有相應權(quán)利。

第二，買賣雙方的收益和風險特征不同。

通常情況下，收益和風險是匹配的，收益越高風險也越大，但期權(quán)交易不同。買方最大損失為購買期權(quán)的權(quán)利金，這也是賣方的最大收益。

第三，對買賣雙方保證金繳納要求不同。

由于買方的最大風險僅限于已經(jīng)支付的期權(quán)費，所以無需繳納保證金;而賣方可能損失巨大，所以必須繳納保證金作為履約擔保。

第四，期權(quán)交易買方和賣方的經(jīng)濟功能不同。

期權(quán)交易不同，買進期權(quán)可以對沖標的資產(chǎn)的價格風險;而賣出期權(quán)只能收取固定的費用，達不到對沖標的資產(chǎn)價格風險的目的。

在對沖價格風險功能發(fā)揮方面，買進期權(quán)和期貨交易也有較大不同。

利用期貨對沖標的資產(chǎn)價格風險，在實施對沖風險的操作時必須考慮放棄價格有利變動時可能獲得的利益。

利用期權(quán)多頭對沖標的資產(chǎn)價格風險，當標的資產(chǎn)價格發(fā)生不利變動時，如持有標的資產(chǎn)而價格下跌，或計劃購買標的資產(chǎn)而價格上漲，交易者可通過執(zhí)行期權(quán)來避免損失;

當價格變化方向?qū)说馁Y產(chǎn)持倉有利時，交易者可放棄執(zhí)行期權(quán)，從而享受價格有利變化帶來的利潤。

因此，買進期權(quán)更像是為所持標的資產(chǎn)購買的保險，所以期權(quán)費也稱為保險費。

第五，獨特的非線性損益結(jié)構(gòu)。期權(quán)交易的非線性盈虧狀態(tài)，與證券交易、期貨交易等線性的盈虧狀態(tài)有本質(zhì)區(qū)別。

知識點三、期權(quán)的基本類型

(一)美式期權(quán)和歐式期權(quán)

按照對買方行權(quán)時間規(guī)定的不同，可以將期權(quán)分為美式期權(quán)和歐式期權(quán)。

1.美式期權(quán)

美式期權(quán)，是指期權(quán)買方在期權(quán)到期日前(含到期日)的任何交易日都可以行使權(quán)利的期權(quán)。

2.歐式期權(quán)

歐式期權(quán)，是指期權(quán)買方只能在期權(quán)到期日行使權(quán)利的期權(quán)。無論是歐式期權(quán)還是美式期權(quán)，在期權(quán)到期日之后買賣雙方權(quán)利義務(wù)均消除。

一種標的資產(chǎn)的期權(quán)，交易所通常推出一種行權(quán)方式，即要么是美式期權(quán)，要么是歐式期權(quán)。但也有同時推出美式期權(quán)和歐式期權(quán)的，如CME集團交易的外匯期貨期權(quán)，GBP/USD、EUS/USD等期貨期權(quán)，既有美式期權(quán)，又有歐式期權(quán)。

CME集團交易的股指期貨期權(quán)為美式期權(quán)，香港交易所的股指期權(quán)和股票期權(quán)以及中國金融期貨交易所的仿真股票價格指數(shù)期權(quán)和上海證券交易所的股票期權(quán)均為歐式期權(quán)。

市場上交易最多的是美式期權(quán)。由于美式期權(quán)的行權(quán)機會多于歐式期權(quán)，所以通常情況下，其他條件相同的美式期權(quán)的價格應該高于歐式期權(quán)的價格。但研究分析表明，標的資產(chǎn)不支付紅利的美式期權(quán)不應該提前行權(quán)，所以此情形下，美式期權(quán)的價格與歐式期權(quán)的價格應該相等。

(二)看漲期權(quán)和看跌期權(quán)

按照買方行權(quán)方向的不同，可將期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。

1.看漲期權(quán)

看漲期權(quán)的買方享有選擇購買標的資產(chǎn)的權(quán)利，所以看漲期權(quán)也稱為買權(quán)、認購期權(quán)。

2.看跌期權(quán)

看跌期權(quán)的買方享有選擇出售標的資產(chǎn)的權(quán)利，所以看跌期權(quán)也稱為賣權(quán)、認沽期權(quán)。

(三)商品期權(quán)和金融期權(quán)

按照期權(quán)標的資產(chǎn)類型的不同，可將期權(quán)分為商品期權(quán)和金融期權(quán)。

標的資產(chǎn)為實物資產(chǎn)的期權(quán)稱為商品期權(quán)，也稱為實物期權(quán)。

標的資產(chǎn)為金融資產(chǎn)或金融指標(如股票價格指數(shù))的期權(quán)稱為金融期權(quán)。目前境內(nèi)市場上交易的期權(quán)包括上海證券交易所推出的股票期權(quán)、中國金融期貨交易所的仿真股票價格指數(shù)期權(quán)和銀行間交易的人民幣外匯期權(quán)等，均為金融期權(quán)。

(四)場內(nèi)期權(quán)和場外期權(quán)

1.場內(nèi)期權(quán)和場外期權(quán)的含義

按照期權(quán)市場類型的不同，期權(quán)可以分為場內(nèi)期權(quán)和場外期權(quán)。在交易所上市交易的期權(quán)稱為場內(nèi)期權(quán)，也稱為交易所期權(quán);在交易所以外交易的期權(quán)稱為場外期權(quán)。

2.場內(nèi)期權(quán)與場外期權(quán)的相比

場內(nèi)期權(quán)相比，場外期權(quán)具有如下特點：

第一，合約非標準化。

交易所期權(quán)合約是標準化的，場外期權(quán)合約可以是非標準化的。

第二，交易品種多樣、形式靈活、規(guī)模巨大。

第三，交易對手機構(gòu)化。

第四，流動性風險和信用風險大。

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