中級會計師

第五章 籌資管理(下)

【基本要求】

(一)掌握資金需要量預(yù)測的方法

(二)掌握資本成本的計算

(三)掌握財務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿和總杠桿

(四)了解資本結(jié)構(gòu)管理

(五)掌握資本結(jié)構(gòu)理論

【考試內(nèi)容】

第一節(jié) 資金需要量預(yù)測

資金的需要量是籌資的數(shù)量依據(jù)，應(yīng)當(dāng)科學(xué)合理地進(jìn)行預(yù)測?；I資數(shù)量預(yù)測的基本目的是保證籌集的資金既能滿足生產(chǎn)經(jīng)營的需要，又不會產(chǎn)生資金多余而閑置。

一、因素分析法

因素分析法，又稱分析調(diào)整法，是以有關(guān)項目基期年度的平均資金需要量為基礎(chǔ)，根據(jù)預(yù)測年度的生產(chǎn)經(jīng)營任務(wù)和資金周轉(zhuǎn)加速的要求，進(jìn)行分析調(diào)整，來預(yù)測資金需要量的一種方法。因素分析法的計算公式如下：

資金需要量=(基期資金平均占用額-不合理資金占用額)×(1+預(yù)測期銷售增長率)×(1-預(yù)測期資金周轉(zhuǎn)速度增長率)

二、銷售百分比法

(一)基本原理

銷售百分比法，將反映生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的銷售因素與反映資金占用的資產(chǎn)因素連接起來，根據(jù)銷售與資產(chǎn)之間的數(shù)量比例關(guān)系來預(yù)計企業(yè)的外部籌資需要量。銷售百分比法首先假設(shè)某些資產(chǎn)與銷售額存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系，根據(jù)銷售與資產(chǎn)的比例關(guān)系預(yù)計資產(chǎn)額，根據(jù)資產(chǎn)額預(yù)計相應(yīng)的負(fù)債和所有者權(quán)益，進(jìn)而確定籌資需求量。

(二)基本步驟

1.確定隨銷售額而變動的資產(chǎn)和負(fù)債項目

隨著銷售額的變化，經(jīng)營性資產(chǎn)項目將占用更多的資金。同時，隨著經(jīng)營性資產(chǎn)的增加，相應(yīng)的經(jīng)營性短期債務(wù)也會增加。

2.確定需要增加的籌資數(shù)量

外部融資需求量=資產(chǎn)的增加-敏感性負(fù)債的增加-預(yù)計的收益留存

=敏感性資產(chǎn)的增加+非敏感性資產(chǎn)的增加

-敏感性負(fù)債的增加-預(yù)計的收益留存

三、資金習(xí)性預(yù)測法

資金習(xí)性預(yù)測法，是指根據(jù)資金習(xí)性預(yù)測未來資金需要量的一種方法。所謂資金習(xí)性，是指資金的變動同產(chǎn)銷量變動之間的依存關(guān)系。按照資金同產(chǎn)銷量之間的依存關(guān)系，可以把資金區(qū)分為不變資金、變動資金和半變動資金。

(1)根據(jù)資金占用總額與產(chǎn)銷量的關(guān)系預(yù)測這種方式是根據(jù)歷史上企業(yè)資金占用總額與產(chǎn)銷量之間的關(guān)系，把資金分為不變和變動兩部分，然后結(jié)合預(yù)計的銷售量來預(yù)測資金需要量。

(2)采用逐項分析法預(yù)測這種方式是根據(jù)各資金占用項目和資金來源項目同產(chǎn)銷量之間的關(guān)系，把各項目的資金都分成變動和不變兩部分，然后匯總在一起，求出企業(yè)變動資金總額和不變資金總額，進(jìn)而來預(yù)測資金需求量。

第二節(jié) 資本成本

一、資本成本的含義與作用

(一)資本成本的含義

資本成本，是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費用和占用費用。

(二)資本成本的作用

資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù);平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的重要依據(jù);資本成本是評價投資項目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn);資本成本是評價企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù)。

(三)影響資本成本的因素

(1)總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境;

(2)資本市場條件;

(3)企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況;

(4)企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的需求。

二、個別資本成本的計算

資本成本率計算的基本模式。

(一)一般模式

為了便于分析比較，資本成本通常用不考慮貨幣時間價值的一般通用模型計算。

(二)貼現(xiàn)模式

對于金額大、時間超過1年的長期資本，更為準(zhǔn)確一些的資本成本計算方式是采用貼現(xiàn)模式，即債務(wù)未來還本付息或股權(quán)未來股利分紅的貼現(xiàn)值與目前籌資凈額相等時的貼現(xiàn)率作為資本成本率。

1.銀行借款的資本成本率

式中：Kb表示銀行借款資本成本率;i表示銀行借款年利率;f表示籌資費用率;T表示所得稅稅率。

對于長期借款，考慮貨幣時間價值問題，還可以用貼現(xiàn)模式計算資本成本率。

2.公司債券的資本成本率

式中：L為公司債券籌資總額;I為公司債券年利息。

3.優(yōu)先股的資本成本率

如果各期股利是相等的，優(yōu)先股的資本成本率按一般模式計算為：

式中：Ks為優(yōu)先股資本成本率;D為優(yōu)先股年固定股息;Pn為優(yōu)先股發(fā)行價格;f為籌資費用率。

4.普通股的資本成本率

(1)股利增長模型法。假定資本市場有效，股票市場價格與價值相等。假定某股票本期支付的股利為D0，未來各期股利按g速度增長。目前股票市場價格為P0，則普通股資本成本為：

(2)資本資產(chǎn)定價模型法。假定資本市場有效，股票市場價格與價值相等。假定無風(fēng)險報酬率為Rf，市場平均報酬率為Rm，某股票貝塔系數(shù)β，則普通股資本成本率為：

Ks=Rf+β(Rm- Rf)

5.留存收益的資本成本率

留存收益資本成本的計算與普通股相同，也分為股利增長模型法和資本資產(chǎn)定價模型法，不同點在于不考慮籌資費用。

三、平均資本成本的計算

企業(yè)平均資本成本，是以各項個別資本在企業(yè)總資本中的比重為權(quán)數(shù)，對各項個別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均而得到。計算公式為：

式中：Kw為平均資本成本;Kj為第j種個別資本成本;Wj為第j種個別資本在全部資本中的比重。

四、邊際資本成本的計算

邊際資本成本，是企業(yè)追加籌資的成本。邊際資本成本，是企業(yè)進(jìn)行追加籌資的決策依據(jù)。

第三節(jié) 杠桿效應(yīng)

財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，包括經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿三種效應(yīng)形式。杠桿效應(yīng)既可以產(chǎn)生杠桿利益，也可能帶來杠桿風(fēng)險。

一、經(jīng)營杠桿效應(yīng)

(一)經(jīng)營杠桿

經(jīng)營杠桿，是指由于固定性經(jīng)營成本的存在，而使得企業(yè)的資產(chǎn)報酬(息稅前利潤)變動率大于業(yè)務(wù)量變動率的現(xiàn)象。經(jīng)營杠桿反映了資產(chǎn)報酬的波動性，用以評價企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。

(二)經(jīng)營杠桿系數(shù)( DOL)

式中：DOL表示經(jīng)營杠桿系數(shù);ΔEBIT表示息稅前利潤變動額;ΔQ表示產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動值。

上式經(jīng)整理，經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算也可以簡化為：

(三)經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險

經(jīng)營風(fēng)險，是指企業(yè)由于生產(chǎn)經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致的資產(chǎn)報酬波動的風(fēng)險。經(jīng)營杠桿放大了市場和生產(chǎn)等因素變化對利潤波動的影響。經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，表明資產(chǎn)報酬等利潤波動程度越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越大。

二、財務(wù)杠桿效應(yīng)

(一)財務(wù)杠桿

財務(wù)杠桿，是指由于固定性利息費用的存在，而使得企業(yè)的普通股收益(或每股收益)變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。財務(wù)杠桿反映了股權(quán)資本報酬的波動性，用以評價企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。

(二)財務(wù)杠桿系數(shù)( DFL)

在不存在優(yōu)先股股息的情況下，上式經(jīng)整理，財務(wù)杠桿系數(shù)的計算也可以簡化為：

如果企業(yè)既存在固定利息的債務(wù)，也存在固定股息的優(yōu)先股，則財務(wù)杠桿系數(shù)的計算進(jìn)一步調(diào)整為：

式中：Dp為優(yōu)先股股利;T為所得稅稅率。

(三)財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險

財務(wù)杠桿放大了資產(chǎn)報酬變化對普通股收益的影響，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明財務(wù)風(fēng)險也就越大。

三、總杠桿效應(yīng)

(一)總杠桿

總杠桿，是指由于固定經(jīng)營成本和固定資本成本的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動率的現(xiàn)象。

經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿可以獨自發(fā)揮作用，也可以綜合發(fā)揮作用，總杠桿是用來反映二者之間共同作用結(jié)果的，即普通股盈余與產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量之間的變動關(guān)系。兩種杠桿共同作用，將導(dǎo)致產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量稍有變動，就會引起普通股盈余更大的變動。

(二)總杠桿系數(shù)( DTL)

在不存在優(yōu)先股股息的情況下，上式經(jīng)整理，總杠桿系數(shù)的計算也可以簡化為：

(三)總杠桿與公司風(fēng)險

公司整體風(fēng)險包括經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。總杠桿系數(shù)反映了經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿之間的關(guān)系，用以評價企業(yè)的整體風(fēng)險水平。

第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)

一、資本結(jié)構(gòu)理論

(一)資本結(jié)構(gòu)的含義

籌資管理中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義資本結(jié)構(gòu)是指全部債務(wù)與股東權(quán)益的構(gòu)成比例;狹義的資本結(jié)構(gòu)則是指長期負(fù)債與股東權(quán)益的構(gòu)成比例。本書所指的資本結(jié)構(gòu)，是指狹義的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)是在企業(yè)多種籌資方式下籌集資金形成的，籌資方式不同的組合決定著企業(yè)資本結(jié)構(gòu)及其變化。企業(yè)籌資方式雖然很多，但總的來看分為債務(wù)資本和權(quán)益資本兩大類。權(quán)益資本是企業(yè)必備的基礎(chǔ)資本，因此資本結(jié)構(gòu)問題實際上也就是債務(wù)資本的比例問題，即債務(wù)資金在企業(yè)全部資本中所占的比重。

(二)資本結(jié)構(gòu)理論

(1)MM理論;

(2)權(quán)衡理論;

(3)代理理論;

(4)優(yōu)序融資理論。

二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素

(一)企業(yè)經(jīng)營狀況的穩(wěn)定性和成長率

(二)企業(yè)的財務(wù)狀況和信用等級

(三)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

(四)企業(yè)投資人和管理當(dāng)局的態(tài)度

(五)行業(yè)特征和企業(yè)發(fā)展周期

(六)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的稅務(wù)政策和貨幣政策

三、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，是降低平均資本成本率或提高普通股每股收益。

(一)每股收益分析法

可以用每股收益的變化來判斷資本結(jié)構(gòu)是否合理，即能夠提高普通股每股收益的資本結(jié)構(gòu)，就是合理的資本結(jié)構(gòu)。

(二)平均資本成本比較法

平均資本成本比較法，是通過計算和比較各種可能的籌資組合方案的平均資本成本，選擇平均資本成本最低的方案。

(三)公司價值分析法

公司價值分析法，是在考慮市場風(fēng)險的基礎(chǔ)上，以公司市場價值為標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。即能夠提升公司價值的資本結(jié)構(gòu)，則是合理的資本結(jié)構(gòu)。

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