中級經(jīng)濟(jì)師

二、金融深化與經(jīng)濟(jì)增長模型

(一)哈羅德—多馬模型(實(shí)物增長模型)

傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)增長理論認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長是由資本積累技術(shù)進(jìn)步和人口增長等實(shí)物因素促成的，貨幣不是生產(chǎn)因素，其供給具有無限彈性，不會成為制約經(jīng)濟(jì)增長的因素，貨幣供給的變動只在短期內(nèi)影響商業(yè)循環(huán)，對長期經(jīng)濟(jì)增長無關(guān)緊要。因此，傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)增長理論僅關(guān)注經(jīng)濟(jì)的實(shí)物方面，而忽略了經(jīng)濟(jì)的貨幣方面;其模型中只有實(shí)物資產(chǎn)，沒有貨幣資產(chǎn)。哈羅德一多馬模型和典型的新古典增長模型都是沒有貨幣資產(chǎn)的單一資產(chǎn)增長模型，即實(shí)物增長模型。在該模型中，經(jīng)濟(jì)增長依賴于資本的增長。具體來講，它根據(jù)簡化假設(shè)得出有保證的經(jīng)濟(jì)增長率公式。

所謂有保證的增長率是指商品市場處于均衡狀態(tài)時或計(jì)劃儲蓄與計(jì)劃投資相等時的國民收入增長率。用S表示計(jì)劃儲蓄，，表示計(jì)劃投資，有保證的增長率要求：

S=I (6—1)

哈羅德一多馬模型中假定計(jì)劃儲蓄是收入的一個固定比率，計(jì)劃儲蓄函數(shù)可以表示為：

S=sY (6—2)

式中，s為平均儲蓄傾向和邊際儲蓄傾向。計(jì)劃投資被假定為收入增量的一個不變比率，

投資函數(shù)可以表示為：

I=v△Y (6—3)

式中，v為資本產(chǎn)出率，根據(jù)商品市場均衡的條件，可得：

sY=v△Y (6—4)

或： s/v=△Y/y (6—5)

這就是哈羅德一多馬模型的基本公式。它表明國民收入增長率取決于儲蓄率s和資本產(chǎn)出率口。由于它是根據(jù)商品市場均衡條件推導(dǎo)出來，它表明s/v就是商品市場處于均衡時達(dá)到的增長率，即有保證的增長率。

在哈羅德一多馬模型中。假定資本—勞動比率不變，這樣，如果一國的人口增長率為n，為維持充分就業(yè)，國民收入也必須以同樣的比率n增長。哈羅德把n稱為國民收入的自然增長率。在充分就業(yè)狀態(tài)，有保證的增長率s/v和自然增長率n相等，即：

s/v=n (6—6)

如果s、v和n滿足該方程，經(jīng)濟(jì)就能按照保持充分就業(yè)的均衡增長率n和保持商品市場均衡的增長率s/v增長，這時，均衡增長的途徑就是充分就業(yè)的途徑。然而，在哈羅德—多馬模型中，這種均衡增長的途徑是不穩(wěn)定的，因?yàn)槿齻€變量中，如果有一個變量如儲蓄事發(fā)生變動.其他兩個變量就不能內(nèi)生地產(chǎn)生一種變量來抵消這種變化。假定由于某些原因?qū)е缕骄鶅π顑A向s出現(xiàn)下降.這時公式(6—6)就由等式變成不等式，即s/v

從以上模型推導(dǎo)可以看出，哈羅德一多馬模型主要關(guān)注的是實(shí)物經(jīng)濟(jì)的增長狀況.而沒有考慮到經(jīng)濟(jì)的貨幣化方面。在人類經(jīng)濟(jì)進(jìn)入2l世紀(jì)后，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一個顯著變化是，人類經(jīng)濟(jì)已經(jīng)由信用經(jīng)濟(jì)進(jìn)入證券化經(jīng)濟(jì)時代。在證券化經(jīng)濟(jì)時代，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中一個重要的特點(diǎn)是由證券化引起的虛擬經(jīng)濟(jì)的增長在整體經(jīng)濟(jì)增長中的比重越來越高，成為支撐經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要內(nèi)容。如果用哈羅德一多馬模型作為衡量金融深化與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系就顯得不足了。

(二)托賓模型(貨幣增長模型)

1965年，托賓在其開拓性論文“貨幣與經(jīng)濟(jì)增長”中，將貨幣引入經(jīng)濟(jì)增長模型中，并分析了貨幣政策對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定狀態(tài)增長率的影響，建立了一個兩資產(chǎn)投資組合的選擇模型。在該模型中_，經(jīng)濟(jì)增長依賴于資本深化，資本深化的存在是由于個人在物質(zhì)資本的競爭性資產(chǎn)和實(shí)際貨幣余額之間存在投資組合分配。個人財(cái)富在這些資產(chǎn)間的精確(采用總簪代能力)分配依賴于資產(chǎn)的相對產(chǎn)出和資產(chǎn)持有者的偏好。如果相對于資本邊際生產(chǎn)率(資產(chǎn)回報(bào))的貨幣產(chǎn)出越低，則會在個人投資組合中保留越多數(shù)量的真實(shí)資產(chǎn)，反之亦然。這種資本深化引起隨后經(jīng)濟(jì)的更高增長。

托賓認(rèn)為，在增長理論中，大多假定生產(chǎn)中的各要素間不存在替代關(guān)系，所有變量都是實(shí)物量，貨幣和價(jià)格變量是沒有意義的。托賓認(rèn)為它要建立的模型既要考慮各要素之問的替代關(guān)系，又要考慮貨幣的作用。在托賓模型中，貨幣對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響主要是通過對可支配收入的影響進(jìn)而對人們的消費(fèi)或儲蓄行為的影響實(shí)現(xiàn)的。

根據(jù)穩(wěn)態(tài)增長條件(產(chǎn)出、勞動力和資本按同一比率增長)，穩(wěn)態(tài)條件下托賓貨幣經(jīng)濟(jì)增長模型為：

[s-(1-s)λn]f(k)=+nk (6—7)

式中，s為儲蓄率，λ為實(shí)際現(xiàn)金余額占收入的比例，n為國民收入的自然增長率，f為函數(shù)符號，k為人均資本存量。

由于s<1，在其他條件相同的情況下，貨幣經(jīng)濟(jì)中的人均資本比實(shí)物經(jīng)濟(jì)中的要小。如果在公式(6—7)中不考慮貨幣因素，即令λ=0，那么公式就變成為：

sf(k)=nk (6—8)

這就是單-資產(chǎn)的新古典模型。在托賓看來，意愿持有實(shí)際余額比率的變動，將改變均衡狀態(tài)下的資本—勞動比率。托賓模型對金融深化是非常重要的。原因在于它初步形成了以下觀點(diǎn)：①由于通貨膨脹政策有利于刺激投資，因此，有益于經(jīng)濟(jì)增長;②由于投資和資本積累的出現(xiàn)，貨幣收益必然低于資本收益。

與哈羅德_多馬模型相比，托賓模型前進(jìn)了一大步。但是，托賓模型的主要缺陷在于對只存在法定貨幣(不兌現(xiàn))的假設(shè)，它限制了模型對于不以法定貨幣為特點(diǎn)的經(jīng)濟(jì)的適用性。正是由于以上不足，它對經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)作用受到了限制。

(三)麥金農(nóng)和肖的模型(發(fā)展中國家)

麥金農(nóng)和肖都認(rèn)為金融抑制妨礙了儲蓄投資的形成，造成資源配置的不合理從而阻礙了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。為此，解決之道便是實(shí)行金融深化或金融自由化。從金融與儲蓄投資的關(guān)系進(jìn)行考察，麥金農(nóng)修改了哈羅德一多馬的經(jīng)濟(jì)增長模型，把金融因素引入金融深化與經(jīng)濟(jì)增長模型中。

在研究金融深化與經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系中，麥金農(nóng)采用了這樣的假設(shè)，即所有經(jīng)濟(jì)單位都受到自籌資金的限制，并且在這些國家，投資的不可分割性具有重要的作用。第一個假設(shè)在麥金農(nóng)的模型中暗指了任何潛在的投資者在進(jìn)行一個項(xiàng)目之前，必須積累該項(xiàng)投資所需的所有貨幣余額。更高的實(shí)際存款利率降低了節(jié)省實(shí)際投資余額的機(jī)會成本，因此對于希望為投資項(xiàng)目融資的企業(yè)起著推動作用。在托賓的投資組合方法中，貨幣與資本并非被替代了，而是被視為內(nèi)在固有的補(bǔ)充。這種互補(bǔ)性在需求方程中被表達(dá)為實(shí)際余額(M/P)：

M/P=L(Y，Z/Y，d-n);δ(M/P)/δ(I/Y)>0 (6—9)

式中，M/P為實(shí)際貨幣需求，y為收入，I為投資，d為各類存款利率加權(quán)平均數(shù)，n為預(yù)期通貨膨脹率。D-n'為實(shí)際利率。

在麥金農(nóng)的模型中，貨幣供給條件對儲蓄與投資的決策具有首要的影響，也同樣被視為決策中的一部分。與托賓采用了同樣的假設(shè)，即通過政府債務(wù)產(chǎn)生的純粹法定貨幣存量必然是外生的。運(yùn)用純粹的外生法定貨幣，麥金農(nóng)暗指的是無信用貨幣的世界，但是他改變了最初關(guān)于貨幣與收入的關(guān)系的假設(shè)，并且把收入引入托賓的投資方法中。麥金農(nóng)支持其中的核心內(nèi)容，但作了新古典貨幣主義的政策建議。在此方法背后暗含的假設(shè)是貨幣與資本是兩種完全不同的通過獨(dú)立生產(chǎn)函數(shù)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)中的事物--其中貨幣通過政府支出提供。因?yàn)榉ǘㄘ泿诺氖澜缰惺遣淮嬖诮杩畹?，因而就沒有必要提供一個機(jī)制。通過這個機(jī)制，生產(chǎn)資本過程產(chǎn)生為其生產(chǎn)融資所需的貨幣。如果麥金農(nóng)的第一個假設(shè)被改變并引入信用貨幣，則這種在任何一個時期商業(yè)部門必須是一個純儲蓄者而非純負(fù)債者的特殊假設(shè)將至少在互補(bǔ)性理論中是必須的。在托賓的模型中，缺少信用貨幣是該理論最主要的缺陷，即使它是第一個近似的模型。

肖的正式的理論貢獻(xiàn)并不基于法定貨幣世界的嚴(yán)格假設(shè)，相反，它的中心集中在金融中介在發(fā)展中所起的作用。就提高利率而言，金融自由化的例子主要是由于儲蓄者和投資者之間金融中介數(shù)量的擴(kuò)大。通過增加儲戶的收益，金融中介的貸款能力也提高了，并且銀行也能夠分配大量的投資基金。投資基金的增加導(dǎo)致或引起投資數(shù)量的增加。肖認(rèn)為投資者借款實(shí)際成本的降低以及投資平均效率的提高是因?yàn)殂y行現(xiàn)在可以在風(fēng)險(xiǎn)分散、貸款、運(yùn)作效率上及信息成本上獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)。肖的模型中包含的觀點(diǎn)被共同認(rèn)識為債務(wù)中介觀點(diǎn)(DIV)，并且被概括為如下的貨幣需求方程：

式中，y是表示實(shí)際持有貨幣的機(jī)會成本的向量。這個觀點(diǎn)實(shí)質(zhì)上是指各種形式財(cái)富的產(chǎn)出。特別是貨幣，將對儲蓄利率，進(jìn)而對投資產(chǎn)生正面效應(yīng)。

從麥金農(nóng)和肖金融深化與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系模型及其擴(kuò)展可以看出，該模型主要是從發(fā)展中國家存在金融抑制的角度進(jìn)行的設(shè)計(jì)，因此，它對發(fā)展中國家解除金融管制、實(shí)現(xiàn)金融深化是有重要意義的。與前兩個模型相比，它更能反映發(fā)展中國家的情況。因此。當(dāng)研究發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)增長與金融深化的關(guān)系時，有眾多經(jīng)濟(jì)學(xué)家采用以上模型。

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（責(zé)任編輯：中大編輯）

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