中級(jí)經(jīng)濟(jì)師

二、匯率的決定與變動(dòng)

(一)匯率的決定基礎(chǔ)

1.金本位制下匯率的決定基礎(chǔ)

在金本位制下，各國(guó)以金幣作為本位貨幣，黃金是價(jià)值的“天然實(shí)體”，單位金幣都有含金量，黃金可以自由輸出和輸入。這種貨幣制度下匯率的決定基礎(chǔ)。從本質(zhì)上是各國(guó)單位貨幣所具有的價(jià)值量;從現(xiàn)象上看是各國(guó)單位貨幣的含金量。

匯率的標(biāo)準(zhǔn)是鑄幣平價(jià)，即一國(guó)貨幣的含金量與另一國(guó)貨幣的含金量之比。市場(chǎng)匯率受供求關(guān)系變動(dòng)的影啊而圍繞鑄幣平價(jià)波動(dòng)，波動(dòng)的范圍被限制在由黃金輸出點(diǎn)和黃金輸入點(diǎn)構(gòu)成的黃金輸送點(diǎn)內(nèi)。

2.紙幣制度下匯率的決定基礎(chǔ)

在紙幣制度下，各國(guó)以紙幣作為本位貨幣，紙幣是本身沒(méi)有價(jià)值的價(jià)值符號(hào)，單位紙幣所代表的價(jià)值量往往以國(guó)家規(guī)定的法定含金量來(lái)表示。這種貨幣制度下匯率的決定基礎(chǔ)，從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)是各國(guó)單位貨幣所代表的價(jià)值量;從現(xiàn)象上看是各國(guó)單位貨幣的法定含金量或購(gòu)買力。

在第二次世界大戰(zhàn)以后建立的布雷頓森林貨幣體系下，按照國(guó)際貨幣基金協(xié)定的要求，均衡匯率就是法定平價(jià)，即一國(guó)貨幣的法定含金量與另一國(guó)貨幣的法定含金量之比。根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)理論，均衡匯率就是購(gòu)買力平價(jià)。市場(chǎng)匯率的波動(dòng)在布雷頓森林貨幣體系下受制于由國(guó)際貨幣基金協(xié)定規(guī)定的上下限，而在該貨幣體系崩潰以后則沒(méi)有統(tǒng)一的限界。

(二)匯率變動(dòng)的形式

1.法定升值(Revaluation)與法定貶值(Devaluation)：官方匯率的變動(dòng)

法定升值是指一國(guó)官方貨幣當(dāng)局以法令的形式，公開(kāi)宣布提高本國(guó)貨幣的法定含金量或幣值，降低外匯匯率。

法定貶值是指一國(guó)官方貨幣當(dāng)局以法令的形式，公開(kāi)宣布降低本國(guó)貨幣的法定含金量或幣值，提高外匯匯率。

2.升值(Appreciation)與貶值(Depreciation)：市場(chǎng)匯率的變動(dòng)

升值是指在外匯市場(chǎng)上，一定量的一國(guó)貨幣可以兌換到比以前更多的外匯，相應(yīng)是外匯匯率下跌。

貶值是指在外匯市場(chǎng)上，一定量的一國(guó)貨幣只能兌換到比以前少的外匯，相應(yīng)是外匯匯率上漲。

(三)匯率變動(dòng)的決定因素

1.物價(jià)的相對(duì)變動(dòng)

根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)理論，反映貨幣購(gòu)買力的物價(jià)水平變動(dòng)是決定匯率長(zhǎng)期變動(dòng)的根本因素。如果一國(guó)的物價(jià)水平與其他國(guó)家的物價(jià)水平相比相對(duì)上漲，即該國(guó)相對(duì)通貨膨脹，則該國(guó)貨幣對(duì)其他國(guó)家貨幣貶值;反之，如果一國(guó)的物價(jià)水平與其他國(guó)家的物價(jià)水平相比相對(duì)下跌，即該國(guó)相對(duì)通貨緊縮，則該國(guó)貨幣對(duì)其他國(guó)家貨幣升值。

在長(zhǎng)期中，物價(jià)水平變動(dòng)最終導(dǎo)致匯率變動(dòng)是通過(guò)國(guó)際商品和勞務(wù)的套購(gòu)機(jī)制實(shí)現(xiàn)的，通過(guò)國(guó)際收支中經(jīng)常項(xiàng)目收支變化傳導(dǎo)的。

2.國(guó)際收支差額的變化

市場(chǎng)匯率的變動(dòng)是直接由外匯市場(chǎng)上的外匯供求變動(dòng)所決定的。如果外匯供過(guò)于求，則外匯匯率上升，本幣貶值;反之，如果外匯供不應(yīng)求，則外匯匯率下跌，本幣升值。

外匯市場(chǎng)上的外匯供求關(guān)系基本是由國(guó)際收支決定的，國(guó)際收支差額的變動(dòng)決定外匯供求的變動(dòng)。如果國(guó)際收支逆差，則外匯供不應(yīng)求，外匯匯率上升;反之，如果國(guó)際收支順差，則外匯供過(guò)于求，外匯匯率下跌。

進(jìn)一步說(shuō)來(lái)，國(guó)際收支又是由物價(jià)、國(guó)民收入、利率等因素決定的。如果一國(guó)與其他國(guó)家相比，物價(jià)水平相對(duì)上漲，則會(huì)限制出口，刺激進(jìn)口;國(guó)民收入相對(duì)增長(zhǎng)，則會(huì)擴(kuò)大進(jìn)口;利率水平相對(duì)下降，則會(huì)刺激資本流出，阻礙資本流入。這些都是導(dǎo)致該國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)逆差，從而造成外匯供不應(yīng)求，外匯匯率上升的原因。反之，如果一國(guó)與其他國(guó)家相比，物價(jià)水平相對(duì)下降，則會(huì)刺激出口，限制進(jìn)口;國(guó)民收入相對(duì)萎縮，則會(huì)減少進(jìn)口;利率水平相對(duì)上升，則會(huì)限制資本流出，刺激資本流人。這些都是導(dǎo)致該國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)順差，從而造成外匯供過(guò)于求，外匯匯率下跌的原因。

3.市場(chǎng)預(yù)期韻變化

市場(chǎng)預(yù)期變化是導(dǎo)致市場(chǎng)匯率短期變動(dòng)的主要因素。市場(chǎng)預(yù)期變化決定市場(chǎng)匯率變動(dòng)的基本機(jī)理是：如果人們預(yù)期未來(lái)本幣貶值，就會(huì)在外匯市場(chǎng)上拋售本幣，導(dǎo)致本幣現(xiàn)在的實(shí)際貶值;反之，如果人們預(yù)期未來(lái)本幣升值，就會(huì)在外匯市場(chǎng)上搶購(gòu)本幣，導(dǎo)致本幣現(xiàn)在的實(shí)際升值。

市場(chǎng)預(yù)期是建立在對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本面分析、經(jīng)濟(jì)政策走勢(shì)分析和風(fēng)險(xiǎn)分析之上的，因此便形成了經(jīng)濟(jì)變量預(yù)期、經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。預(yù)期本幣貶值，來(lái)源于經(jīng)濟(jì)變量預(yù)期中的預(yù)期本國(guó)物價(jià)水平相對(duì)上漲、本國(guó)國(guó)民收入水平相對(duì)下降和本國(guó)利率水平相對(duì)下跌;來(lái)源于經(jīng)濟(jì)政策預(yù)期中的預(yù)期本國(guó)要采取松的財(cái)政政策、松的貨幣政策和本幣貶值的匯率政策;來(lái)源于風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期中的本國(guó)政策性風(fēng)險(xiǎn)、政治性風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)性風(fēng)險(xiǎn)增大。反之，預(yù)期本幣升值，會(huì)是因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)變量預(yù)期牛預(yù)期到本國(guó)物價(jià)水平相對(duì)下降、本國(guó)國(guó)民收入水平相對(duì)上升和本國(guó)利率水平相對(duì)提高;會(huì)是因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)政策預(yù)期中預(yù)期到本國(guó)要采取緊的財(cái)政政策、緊的貨幣政策和本幣升值的匯率政策;會(huì)是因?yàn)樵陲L(fēng)險(xiǎn)預(yù)期中預(yù)期到本國(guó)的政策性風(fēng)險(xiǎn)、政治性風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)性風(fēng)險(xiǎn)降低。

4.政府干預(yù)匯率

世界各國(guó)政府都賦予貨幣當(dāng)局主要是中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)，穩(wěn)定匯率的職責(zé)。有的國(guó)家為此還專門(mén)設(shè)立了“外匯平準(zhǔn)基金”。當(dāng)外匯市場(chǎng)上因外匯供不應(yīng)求、外匯匯率上漲的幅度超出規(guī)定的限界或心理大關(guān)時(shí)，貨幣當(dāng)局就會(huì)向外匯市場(chǎng)投放外匯，收購(gòu)本幣，使外匯匯率回調(diào);當(dāng)外匯市場(chǎng)上因外匯供過(guò)于求、外匯匯率下跌的幅度超出規(guī)定的限界或心理大關(guān)時(shí)，貨幣當(dāng)局就會(huì)向外匯市場(chǎng)投放本幣，收購(gòu)?fù)鈪R，使外匯匯率反彈。

在某些非常情況下，當(dāng)通過(guò)干預(yù)外匯市場(chǎng)的措施難以達(dá)到預(yù)期目的時(shí)，如果認(rèn)為必要，貨幣當(dāng)局還會(huì)采取外匯管制等行政手段直接管制匯率，促成匯率的穩(wěn)定。

(四)匯率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)影響

1.匯率變動(dòng)的直接經(jīng)濟(jì)影響

匯率變動(dòng)產(chǎn)生的直接經(jīng)濟(jì)影響體現(xiàn)在三個(gè)方面。

(1)匯率變動(dòng)影響國(guó)際收支。首先，匯率變動(dòng)會(huì)直接影響經(jīng)常項(xiàng)目收支。當(dāng)本幣貶值以后，以外幣計(jì)價(jià)的本國(guó)出口尚品與勞務(wù)的價(jià)格下降，而以本幣計(jì)價(jià)的本國(guó)進(jìn)口商品與勞務(wù)的價(jià)格上漲，從而刺激出口，限制進(jìn)口，增加經(jīng)常項(xiàng)目收入，減少經(jīng)常項(xiàng)目支出。反之，當(dāng)本幣升值時(shí)，則影響正好相反，最終會(huì)減少經(jīng)常項(xiàng)目收入，增加經(jīng)常項(xiàng)目支出。

其次，匯率變動(dòng)會(huì)直接影響資本與金融項(xiàng)目收支。如果本幣貶值，會(huì)加重償還外債的本幣負(fù)擔(dān)，減輕外國(guó)債務(wù)人償還本幣債務(wù)的負(fù)擔(dān)，從而減少借貸資本流入，增加借貸資本流出;會(huì)提高國(guó)外直接投資和證券投資的本幣利潤(rùn)，降低外國(guó)在本國(guó)直接投資和證券投資的外國(guó)貨幣利潤(rùn)，從而刺激直接投資和證券投資項(xiàng)下的資本流出，限制直接投資和證券投資項(xiàng)下的資本流人。反之，如果本幣升值，則其影響正好相反。

(2)匯率變動(dòng)影響外匯儲(chǔ)備。匯率變動(dòng)對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響，集中在對(duì)外匯儲(chǔ)備價(jià)值影響的評(píng)價(jià)上，需具體情況具體分析。

如果匯率變動(dòng)發(fā)生在本幣與外幣之間，匯率變動(dòng)不會(huì)影響通常以外幣計(jì)值的外匯儲(chǔ)備價(jià)值。只有當(dāng)外匯儲(chǔ)備被國(guó)家以某種機(jī)制或形式結(jié)成本幣，用于國(guó)內(nèi)時(shí)，本幣升值，用外匯儲(chǔ)備結(jié)成本幣的金額會(huì)減少，折射出外匯儲(chǔ)備價(jià)值縮水。

如果匯率變動(dòng)發(fā)生在不同儲(chǔ)備貨幣之間，例如美元與歐元之間，由于通常以美元計(jì)量外匯儲(chǔ)備價(jià)值，則在美元對(duì)歐元升值時(shí)，歐元外匯儲(chǔ)備的美元價(jià)值會(huì)縮水;反之，在美元對(duì)歐元貶值時(shí)，歐元外匯儲(chǔ)備的美元價(jià)值膨脹。

(3)匯率變動(dòng)形成匯率風(fēng)險(xiǎn)。匯率變動(dòng)形成匯率風(fēng)險(xiǎn)，是匯率變動(dòng)微觀經(jīng)濟(jì)影響的范疇，見(jiàn)“第十章”的闡述。

2.匯率變動(dòng)的間接經(jīng)濟(jì)影響

匯率變動(dòng)產(chǎn)生的間接經(jīng)濟(jì)影響主要是通過(guò)國(guó)際收支傳導(dǎo)的，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：

(1)匯率變動(dòng)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在本幣貶值時(shí)，由于刺激了商品和勞務(wù)的出口，限制了商品和勞務(wù)的進(jìn)口，在推動(dòng)出口部門(mén)和進(jìn)口替代部門(mén)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)，還會(huì)通過(guò)“外貿(mào)乘數(shù)”作用帶動(dòng)所有經(jīng)濟(jì)部門(mén)的增長(zhǎng)。本幣升值對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響正好與此相反，是負(fù)面的。在本幣升值時(shí)，由于刺激了借貸資本、直接投資和證券投資的流人，限制了這些資本的流出，如果宏觀管理和金融監(jiān)管得當(dāng)，則會(huì)推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。而本幣貶值對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融經(jīng)濟(jì)的影響則恰好相反，是負(fù)面的。

(2)匯率變動(dòng)影響產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。由于本幣貶值首先刺激了出口部門(mén)和進(jìn)口替代部門(mén)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也就提升了這兩類產(chǎn)業(yè)部門(mén)的產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力;國(guó)內(nèi)其他產(chǎn)業(yè)部門(mén)的增長(zhǎng)會(huì)滯后于這兩類產(chǎn)業(yè)部門(mén)的增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提升也會(huì)相應(yīng)滯后和落后。因此，這兩類產(chǎn)業(yè)部門(mén)在整個(gè)產(chǎn)業(yè)中的占比和地位就得到有力提升，使產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。

(五)匯率理論

匯率理論是說(shuō)明匯率決定及變動(dòng)的理論，起源并發(fā)展于西方國(guó)家，主要包括國(guó)際借貸說(shuō)、購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)、匯兌心理說(shuō)、利率平價(jià)說(shuō)和資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)。

1. 國(guó)際借貸說(shuō)

國(guó)際借貸說(shuō)是以國(guó)際借貸來(lái)說(shuō)明匯率的決定及變動(dòng)的匯率學(xué)說(shuō)。其基本思想是：匯率決定于外匯的供求，外匯供求又決定于國(guó)際借貸，因此，國(guó)際借貸是決定匯率的最主要因素。

國(guó)際借貸又分為固定借貸和流動(dòng)借貸，前者是指尚未進(jìn)入實(shí)際支付階段的借貸，后者是指已經(jīng)進(jìn)入實(shí)際支付階段的借貸，而只有流動(dòng)借貸才對(duì)外匯供求產(chǎn)生影響。流動(dòng)借貸、外匯供求和外匯匯率之間的關(guān)系表現(xiàn)為三方面：①流動(dòng)借貸相等，外匯供求相等，外匯匯率不變;②流動(dòng)債權(quán)多于流動(dòng)債務(wù)，外匯供大于求，外匯匯率下跌;③流動(dòng)債務(wù)多于流動(dòng)債權(quán)，外匯供不應(yīng)求，外匯匯率上漲。

盡管物價(jià)水平、黃金存量、信用狀況和利率水平也影響外匯匯率，但它們都屬于次要因素，國(guó)際借貸是最主要的因素。

2.購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)

購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)是以各國(guó)貨幣的購(gòu)買力來(lái)說(shuō)明匯率的決定及變動(dòng)的匯率學(xué)說(shuō)。其基本思想是：匯率由各國(guó)貨幣的購(gòu)買力之比決定，即絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià);匯率的變動(dòng)由各國(guó)貨幣購(gòu)買力之比的變動(dòng)決定，即相對(duì)購(gòu)買力平價(jià);只有使

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