中級經(jīng)濟(jì)師

第三節(jié)　項(xiàng)目融資

一、公司融資與項(xiàng)目融資

要投資建設(shè)一個(gè)項(xiàng)目，國際上通行的投融資方式有兩類，即公司融資和項(xiàng)目融資。

(一)公司融資

公司融資又稱企業(yè)融資，是指由現(xiàn)有企業(yè)籌集資金并完成項(xiàng)目的投資建設(shè);無論項(xiàng)目建成之前或之后，都不出現(xiàn)新的獨(dú)立法人。

公司融資特點(diǎn)：公司作為投資者，做出投資決策，承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，也承擔(dān)決策責(zé)任。貸款和其他債務(wù)資金雖然實(shí)際上是用于項(xiàng)目投資，但是債務(wù)方是公司而不是項(xiàng)目，整個(gè)公司的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)都可用于償還債務(wù)、提供擔(dān)保。債權(quán)人對債務(wù)有完全的追索權(quán)，即使項(xiàng)目失敗也必須由公司還貸，因而貸款的風(fēng)險(xiǎn)程度相對較低。

公司融資的方式搞項(xiàng)目建設(shè)，一般有兩類參與方：一是公司作為投資者，要做出投資決策;二是當(dāng)需要債務(wù)資金支持時(shí)，銀行及其他債務(wù)資金提供者，要做出信貸決策。另外，當(dāng)要改變股權(quán)結(jié)構(gòu)來籌集權(quán)益資本時(shí)，公司股東會是第三參與方。

(二)項(xiàng)目融資

項(xiàng)目融資：指為建設(shè)和經(jīng)營項(xiàng)目而成立新的獨(dú)立法人——項(xiàng)目公司，由項(xiàng)目公司完成項(xiàng)目的投資建設(shè)和經(jīng)營還貸。國內(nèi)的許多新建項(xiàng)目、房地產(chǎn)公司開發(fā)某一房地產(chǎn)項(xiàng)目、外商投資的三資企業(yè)等，一般都以項(xiàng)目融資方式進(jìn)行。

項(xiàng)目融資特點(diǎn)：投資決策由項(xiàng)目發(fā)起人做出，項(xiàng)目發(fā)起人與項(xiàng)目法人并非一體;項(xiàng)目公司承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，但因決策在先，法人在后，所以無法承擔(dān)決策責(zé)任，只能承擔(dān)建設(shè)責(zé)任;同樣，由于先有投資者的籌資、注冊，然后才有項(xiàng)目公司，所以項(xiàng)目法人也不可能負(fù)責(zé)籌資，只能是按已經(jīng)由投資者擬定的融資方案去具體實(shí)施(簽訂合同等)。一般情況下，債權(quán)人對項(xiàng)目發(fā)起人沒有追索權(quán)或只有有限追索權(quán)，項(xiàng)目只能以自身的盈利能力來償還債務(wù)，并以自身的資產(chǎn)來做擔(dān)保。由于項(xiàng)目能否還貸僅僅取決于項(xiàng)目是否有財(cái)務(wù)效益，因此又稱“現(xiàn)金流量融資”。對于此類項(xiàng)目的融資，必須認(rèn)真組織債務(wù)和股本的結(jié)構(gòu)，以使項(xiàng)目的現(xiàn)金流量足以還本付息，所以又稱為“結(jié)構(gòu)式融資”。項(xiàng)目現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)越大，需要的股本比例越高。

項(xiàng)目融資與公司融資的區(qū)別，不在于項(xiàng)目的物理形態(tài)，而在于其經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵。

項(xiàng)目融資方式搞項(xiàng)目建設(shè)，一般情況下有三類參與者：一是項(xiàng)目發(fā)起方，它們是項(xiàng)目實(shí)際的投資決策者，通常也是項(xiàng)目公司的股份持有者;二是項(xiàng)目公司，它無法對投資決策負(fù)責(zé)，只負(fù)責(zé)項(xiàng)目投資、建設(shè)、運(yùn)營、償貸;三是當(dāng)需要債務(wù)資金時(shí)，銀行及其他債務(wù)資金提供方要做出信貸決策。

(三)項(xiàng)目融資的重要特例：特許權(quán)經(jīng)營

基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)吸引民間資本的基本形式就是項(xiàng)目融資，其核心則是特許權(quán)經(jīng)營，即：政府部門就某個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目與私人企業(yè)(包括外商)簽訂特許權(quán)協(xié)議，授予私人企業(yè)承擔(dān)項(xiàng)目的投資、融資、建設(shè)、經(jīng)營、維護(hù)等;特許權(quán)期限內(nèi)，項(xiàng)目公司向用戶收取費(fèi)用，來抵償投資和經(jīng)營成本，并獲得合理回報(bào)，政府則擁有對項(xiàng)目的監(jiān)督權(quán)、調(diào)控權(quán);特許期滿，項(xiàng)目公司把基礎(chǔ)設(shè)施無償移交政府。

在特許權(quán)經(jīng)營中，參與者除了一般項(xiàng)目融資中的項(xiàng)目發(fā)起人、項(xiàng)目公司、債務(wù)資金提供方之外，政府也是最重要的參與者和支持者。政府批準(zhǔn)特許權(quán)項(xiàng)目，與項(xiàng)目公司簽訂特許權(quán)協(xié)議，詳細(xì)規(guī)定雙方的權(quán)利和義務(wù);此外，政府通常還提供部分資金、信譽(yù)、履約方面的支持等。

基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資的本質(zhì)是特許權(quán)經(jīng)營，不是產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，所以特許期滿，移交政府是無償?shù)?。BOT(建設(shè)一經(jīng)營一移交)就是特許權(quán)經(jīng)營的一個(gè)具體類別。特許權(quán)經(jīng)營是沒有固定程式的一種投融資方式，我國專家根據(jù)國內(nèi)實(shí)踐提出的TOT方式(移交一經(jīng)營一移交)，就是符合中國國情、把側(cè)重點(diǎn)放在融資上的特許權(quán)經(jīng)營新品種。

(四)項(xiàng)目融資的重要特例：風(fēng)險(xiǎn)投資

風(fēng)險(xiǎn)投資又稱創(chuàng)業(yè)投資，是技術(shù)成果的發(fā)明者希望通過項(xiàng)目的投資，把成果轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)品、工藝或服務(wù)。在美國，這類投資是由風(fēng)險(xiǎn)基金和風(fēng)險(xiǎn)投資公司來完成的。

其融資特點(diǎn)是：(1)發(fā)明者大多只有手中的無形資產(chǎn)，少數(shù)則還有一個(gè)艱難創(chuàng)業(yè)中的小公司。投資者看中的是新發(fā)明可望帶來的未來效益。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資本質(zhì)上屬于項(xiàng)目融資，也就是現(xiàn)金流量融資，或者叫結(jié)構(gòu)式融資。(2)多數(shù)項(xiàng)目(70%-80%)將會失敗或無顯著效益，這正是風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)所在。但是對于風(fēng)險(xiǎn)投資公司來說，只要有少數(shù)項(xiàng)目成功，就足以彌補(bǔ)其余的投資損失，并帶來比一般投資高得多的回報(bào)率。(3)發(fā)明者所擁有的知識產(chǎn)權(quán)是難以估價(jià)的，而高新技術(shù)公司的發(fā)展前景主要依賴知識的價(jià)值及其經(jīng)營，所以發(fā)明者和經(jīng)營者一般享有多數(shù)股權(quán)。另一方面，風(fēng)險(xiǎn)投資公司希望參與經(jīng)營，但并不追求控股，它的利益在于資本進(jìn)入與退出時(shí)的巨大差價(jià)。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資融資結(jié)構(gòu)與常規(guī)投資有顯著區(qū)別。

(五)公司融資與項(xiàng)目融資在資金籌措內(nèi)容方面的異同

在公司融資情況下，項(xiàng)目的總投資可分為兩個(gè)部分。一是公司原有的非現(xiàn)金資產(chǎn)直接利用于擬建項(xiàng)目，投資估算和資金籌措不必涉及此部分;二是擬建項(xiàng)目需要公司用現(xiàn)金支付的投資，投資估算和資金籌措所對應(yīng)的就是這一部分投資。

公司融資時(shí)投資與籌資的對應(yīng)關(guān)系?？梢钥闯?，公司能夠投入到擬建項(xiàng)目上的現(xiàn)金來源有四個(gè)：一是企業(yè)新增的、可用于投資的權(quán)益資本;二是企業(yè)原有的、可用于投資的現(xiàn)金;三是企業(yè)原有的非現(xiàn)金資產(chǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金資產(chǎn)，這三部分合稱為自有資金;四是企業(yè)新增的債務(wù)資金。

項(xiàng)目融資可看作是公司融資的特例，由于不存在任何“企業(yè)原有的”資產(chǎn)或負(fù)債，此時(shí)項(xiàng)目總投資的資金來源，僅有新增權(quán)益資本和新增債務(wù)資金。

項(xiàng)目融資時(shí)投資與籌資的對應(yīng)關(guān)系

二、項(xiàng)目融資應(yīng)具備的條件

有如下條件：(1)可行性研究報(bào)告和財(cái)務(wù)計(jì)劃。(2)項(xiàng)目投產(chǎn)后的原材料、能源供應(yīng)要有保證，價(jià)格不要超過事先的預(yù)測。(3)項(xiàng)目投產(chǎn)后的產(chǎn)品或提供的服務(wù)要有穩(wěn)定可靠的市場，運(yùn)輸成本要合理。(4)項(xiàng)目同外界的通訊要通暢。(5)建筑材料要有保證，價(jià)格不超過原計(jì)劃水平。(6)承擔(dān)施工任務(wù)的承包商和項(xiàng)目竣工投產(chǎn)后的經(jīng)營者要有經(jīng)驗(yàn)。(7)不使用未經(jīng)實(shí)踐考驗(yàn)或難于掌握的新技術(shù)。(8)合營各方之間簽有各方都滿意的協(xié)議。(9)政治環(huán)境穩(wěn)定、友好，各種執(zhí)照和許可證齊全。(10)不存在國家和主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目不會被所在國政府沒收。(11)貨幣和匯率風(fēng)險(xiǎn)已得到妥善安排。(12)項(xiàng)目發(fā)起各成員均已繳齊各自的股金。(13)項(xiàng)目本身應(yīng)具有足夠的價(jià)值，可以充當(dāng)貸款的擔(dān)保物。(14)對項(xiàng)目的資源和資產(chǎn)進(jìn)行了評估，結(jié)果令人滿意。(15)對項(xiàng)目有關(guān)的保險(xiǎn)已做了統(tǒng)盤考慮和安排。(16)對不可抗力、項(xiàng)目超支、工期延誤的風(fēng)險(xiǎn)已做了安排，采取了措施。(17)項(xiàng)目具有良好的預(yù)期投資收益率和資產(chǎn)收益率。

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