中級(jí)經(jīng)濟(jì)師

本文為2012年中級(jí)經(jīng)濟(jì)師考試金融專(zhuān)業(yè)知識(shí)與實(shí)務(wù)第二章利率與金融資產(chǎn)定價(jià)第二節(jié)利率決定理論的學(xué)習(xí)筆記，希望本文能夠幫助您更好的全面學(xué)習(xí)2012年經(jīng)濟(jì)師考試的相關(guān)重點(diǎn)!!

第二節(jié)　利率決定理論

一、利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)

債權(quán)工具的到期期限相同但利率卻不相同的現(xiàn)象稱(chēng)為利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。

到期期限相同的債權(quán)工具利率不同是由三個(gè)原因引起的：違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和所得稅因素。

(1)違約風(fēng)險(xiǎn)：即債務(wù)人無(wú)法依約付息或償還本金的風(fēng)險(xiǎn)，它影響著各類(lèi)債權(quán)工具的利率水平。

①政府債券的違約風(fēng)險(xiǎn)最低，公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。

②信用等級(jí)較高的公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)低于普通公司債券的違約風(fēng)險(xiǎn)。

一般來(lái)說(shuō)，債券違約風(fēng)險(xiǎn)越大，其利率越高。

(2)流動(dòng)性

流動(dòng)性指資產(chǎn)能夠以一個(gè)合理的價(jià)格順利變現(xiàn)的能力。它反映的是投資時(shí)間和價(jià)格之間的關(guān)系。

①?lài)?guó)債的流動(dòng)性強(qiáng)于公司債券。

②期限較長(zhǎng)的債券，流動(dòng)性差。

流動(dòng)性差的債券風(fēng)險(xiǎn)大，利率水平相對(duì)就高;流動(dòng)性強(qiáng)的債券，利率低。

(3)所得稅因素

同等條件下，免稅的債券利率低。在我國(guó)國(guó)債是免稅的，利率相對(duì)較低。

在美國(guó)市政債券違約風(fēng)險(xiǎn)高于國(guó)債，流動(dòng)性低于國(guó)債，但其免稅，所以長(zhǎng)期以來(lái)市政債券利率低于國(guó)債利率。

違約風(fēng)險(xiǎn)越大、流動(dòng)性越差、無(wú)免稅債券的利率越高。反之亦反。

二、利率的期限結(jié)構(gòu)

1.含義：債券的期限和收益率在某一既定時(shí)間存在的關(guān)系就稱(chēng)為利率的期限結(jié)構(gòu)(假設(shè)具有相同的違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和所得稅因素)，表示這種關(guān)系的曲線通常稱(chēng)為收益曲線。

利率期限結(jié)構(gòu)主要討論金融產(chǎn)品到期時(shí)的收益與到期期限這兩者之間的關(guān)系及變化。

2.收益曲線的表現(xiàn)形態(tài)：

正常的收益率曲線，即常態(tài)曲線，表現(xiàn)有價(jià)證券期限與利率正相關(guān)(教材P20圖a)。

顛倒的收益率曲線，指有價(jià)證券期限與利率呈負(fù)相關(guān)相系(教材P20圖b)。

一般來(lái)說(shuō)，隨著利率水平上升，長(zhǎng)期收益與短期收益的差會(huì)越來(lái)越小，甚至變負(fù)。也就是說(shuō)，當(dāng)平均利率水平較高時(shí)，收益曲線為水平的(有時(shí)甚至是向下傾斜的)(教材P20圖b)，當(dāng)利率較低時(shí)，收益率曲線通常較陡(教材P20圖a)。

收益曲線是指那些期限不同，卻有著相同流動(dòng)性、稅率結(jié)構(gòu)與信用風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)的利率曲線(可以視為同一發(fā)行人發(fā)行的不同期限的債券)。

金融資產(chǎn)收益曲線反映了這樣一種現(xiàn)象，即期限不同的有價(jià)證券，其利率變動(dòng)具有相同特征。

3.收益曲線的三個(gè)特征：

不同期限的債券，其利率經(jīng)常朝同方向變動(dòng)。

利率水平較低時(shí)，收益率曲線經(jīng)常呈現(xiàn)正斜率(如教材P20圖a)。

利率水平較高時(shí)，收益率曲線經(jīng)常出現(xiàn)負(fù)斜率(如教材P20圖b)。

收益率曲線通常是正斜率。

【例1·多選題】到期期限相同的債權(quán)工具利率不同的原因是(　)。

A.違約風(fēng)險(xiǎn)

B.流動(dòng)性

C.市場(chǎng)預(yù)期

D.所得稅

E.收益性

【正確答案】ABD

【答案解析】本題考查利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。

三、利率決定理論

(一)古典利率理論(也稱(chēng)真實(shí)利率理論)

古典利率理論主要從儲(chǔ)蓄和投資等實(shí)物因素來(lái)研究利率的決定。

古典學(xué)派認(rèn)為，利率決定于儲(chǔ)蓄與投資的相互作用。

(1)儲(chǔ)蓄(S)：利息是對(duì)推遲當(dāng)前消費(fèi)的一種補(bǔ)償，因此儲(chǔ)蓄(S)為利率(i)的遞增函數(shù)。

(2)投資(I)：利率是投資的機(jī)會(huì)成本，因此投資(I)為利率(i)的遞減函數(shù)。

均衡的利率水平：S=I，即儲(chǔ)蓄=投資。此時(shí)，社會(huì)達(dá)到充分就業(yè)狀態(tài)。

當(dāng)S>I時(shí)，利率會(huì)下降。

當(dāng)S<I時(shí)，利率會(huì)上升。

當(dāng)S=I時(shí)，利率便達(dá)到均衡水平。

該理論的隱含假定是，當(dāng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)的儲(chǔ)蓄等于投資時(shí)，整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡狀態(tài)，因此，該理論屬于“純實(shí)物分析”的框架。

(二)流動(dòng)性偏好理論

1.貨幣供給與貨幣需求的決定(影響)因素

凱恩斯認(rèn)為，貨幣的供應(yīng)量由中央銀行直接控制——外生變量。

貨幣需求(L)取決于公眾的流動(dòng)性偏好，其流動(dòng)性偏好的動(dòng)機(jī)包括交易動(dòng)機(jī)，預(yù)防動(dòng)機(jī)和投機(jī)動(dòng)機(jī)。前兩種動(dòng)機(jī)的貨幣需求是收入的遞增函數(shù)，記為L(zhǎng)1(y)，投機(jī)動(dòng)機(jī)的貨幣需求是利率的遞減函數(shù)，記為L(zhǎng)2(i)。貨幣總需求L=L1(y)+ L2(i)。

投機(jī)動(dòng)機(jī)的貨幣需求是利率的遞減函數(shù)的原因：

利率較低→債券價(jià)格較高→賣(mài)出債券獲利(預(yù)期未來(lái)利率上升、債券價(jià)格下降)→持有貨幣，即貨幣需求增加

利率較高→債券價(jià)格較低→買(mǎi)入債券(預(yù)期未來(lái)利率下降、債券價(jià)格上升)→持有貨幣減少，即貨幣需求減少

2.均衡的利率水平的決定

均衡利率取決于貨幣需求與貨幣供給的交點(diǎn)。(如圖)

3.流動(dòng)性陷阱

當(dāng)利率非常低時(shí)，市場(chǎng)就會(huì)產(chǎn)生未來(lái)利率會(huì)上升的預(yù)期，這樣貨幣投機(jī)需求就會(huì)達(dá)到無(wú)窮大，這時(shí)無(wú)論中央銀行供應(yīng)多少貨幣，都會(huì)被相應(yīng)的投機(jī)需求所吸收，從而使利率不能繼續(xù)下降而“鎖定”在這一水平，這就是所謂的“流動(dòng)性陷阱”。如圖中的貨幣需求曲線中的水平部分 。

4.擴(kuò)張性貨幣政策的有效性

(1)貨幣政策有效

M→M’，央行增加貨幣供給，可以降低利率，從而增加消費(fèi)、投資，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

(2)貨幣政策無(wú)效——流動(dòng)性陷阱的存在

M’→M”，由于利率水平較低(i0)，人們預(yù)期利率水平會(huì)上升(債券價(jià)格會(huì)下降)，因此人們不愿意持有債券而持有貨幣;通過(guò)擴(kuò)張性貨幣政策，增加貨幣供應(yīng)量，無(wú)法使利率進(jìn)一步下降，貨幣政策無(wú)效，這時(shí)只能依靠財(cái)政政策。

當(dāng)貨幣供求達(dá)到均衡時(shí)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡，利率也是均衡的利率水平。因此流動(dòng)性偏好利率是“純貨幣分析”的框架。

【例2·單選題】(2011年真題)

認(rèn)為貨幣供給是外生變量，由中央銀行直接控制，貨幣供給獨(dú)立于利率的變動(dòng)，該觀點(diǎn)源自于(　)。

A.貨幣數(shù)量論

B.古典利率理論

C.可貸資金理論

D.流動(dòng)性偏好理論

【正確答案】D

【答案解析】本題考查流動(dòng)性偏好理論的相關(guān)知識(shí)。流動(dòng)性偏好理論中，凱恩斯認(rèn)為貨幣供給(Ms)是外生變量，由中央銀行直接控制，貨幣供給獨(dú)立于利率的變動(dòng)。

(三)可貸資金利率理論

可供資金利率理論是新古典學(xué)派的利率理論，是古典利率理論與凱恩斯流動(dòng)性偏好理論的一種綜合。

1.觀點(diǎn)

該理論認(rèn)為，利率是由可貸資金的供求關(guān)系決定的。

2.供求的決定(影響)因素

借貸資金的需求與供給均包括兩個(gè)方面：

借貸資金的需求來(lái)自某期間投資流量和該期間人們希望保有的貨幣金額：DL=I+△MD

借貸資金的供給來(lái)自于同一期間的儲(chǔ)蓄流量和該期間貨幣供給量的變動(dòng)：SL= S+△Ms

式中，DL為借貸資金的需求，SL為借貸資金的供給，△MD為該時(shí)期內(nèi)貨幣需求的改變量，△Ms為該時(shí)期內(nèi)貨幣供應(yīng)的改變量。

3.均衡條件

總體來(lái)說(shuō)，均衡條件為：S+△Ms =I+△MD

(補(bǔ)充)用圖表示為：

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