中級(jí)經(jīng)濟(jì)師

二、金融危機(jī)

(一)金融危機(jī)的含義

金融危機(jī)是指一個(gè)國(guó)家或幾個(gè)國(guó)家與地區(qū)的全部或大部分金融指標(biāo)(如短期利率、金融資產(chǎn)、房地產(chǎn)、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)等)的急劇、短暫和超周期的惡化。

由于金融危機(jī)的發(fā)生具有頻繁性、廣泛性、傳染性和嚴(yán)重性等特點(diǎn)，其后果已嚴(yán)重影響到區(qū)域甚至全球經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。在世界范圍內(nèi)，幾乎所有的國(guó)家都曾經(jīng)遭受過(guò)危機(jī)的侵襲。金融危機(jī)會(huì)使一國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到影響，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩甚至衰退，嚴(yán)重時(shí)還會(huì)令金融市場(chǎng)完全崩潰，甚至導(dǎo)致國(guó)家破產(chǎn)。因此，金融危機(jī)理論一直以來(lái)都是各國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政府機(jī)構(gòu)研究的重點(diǎn)。

(二)金融危機(jī)的類型

傳統(tǒng)的金融危機(jī)主要是一國(guó)金融領(lǐng)域行業(yè)性危機(jī)，如銀行危機(jī)。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，隨著全球化的發(fā)展，金融危機(jī)的國(guó)際性更為突出。國(guó)際金融危機(jī)的類型十分復(fù)雜，具體可以分為債務(wù)危機(jī)、貨幣危機(jī)、流動(dòng)性危機(jī)等。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，各市場(chǎng)之間相關(guān)性也逐漸加大，因此近年來(lái)的金融危機(jī)越來(lái)越呈現(xiàn)出綜合性的特征。

1.債務(wù)危機(jī)

債務(wù)危機(jī)，也可稱為支付能力危機(jī)，即一國(guó)的債務(wù)不合理，無(wú)法按期償還，最終引發(fā)的危機(jī)。從歷史上發(fā)生的債務(wù)危機(jī)看，它一般發(fā)生在發(fā)展中國(guó)家，不僅擾亂了國(guó)際金融秩序，而且對(duì)世界經(jīng)濟(jì)特別是危機(jī)國(guó)家經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了嚴(yán)重影響。

一般來(lái)說(shuō)，發(fā)生債務(wù)危機(jī)的國(guó)家有以下幾個(gè)特征：出口不斷萎縮，外匯主要來(lái)源于舉借外債。國(guó)際債務(wù)條件對(duì)債務(wù)國(guó)不利。大多數(shù)債務(wù)國(guó)缺乏外債管理經(jīng)驗(yàn)，外債投資效益不高，創(chuàng)匯能力低。上述幾個(gè)方面，使得債務(wù)國(guó)在償還債務(wù)時(shí)出現(xiàn)困難，進(jìn)而打擊國(guó)內(nèi)投資者信心，加速資金的逃離，當(dāng)儲(chǔ)備耗盡無(wú)法再償還債務(wù)時(shí)，就會(huì)爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。

2.貨幣危機(jī)

在實(shí)行固定匯率制或帶有固定匯率制色彩的盯住匯率安排的國(guó)家，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)變化沒(méi)有相應(yīng)的匯率調(diào)整配合，導(dǎo)致其貨幣內(nèi)外價(jià)值脫節(jié)，通常反映為本幣匯率高估。而由此引發(fā)的投機(jī)沖擊，加大了外匯市場(chǎng)上本幣的拋壓，其結(jié)果要么是本幣大幅度貶值，要么是該國(guó)金融當(dāng)局為捍衛(wèi)本幣幣值，動(dòng)用大量國(guó)際儲(chǔ)備干預(yù)市場(chǎng);或大幅度提高國(guó)內(nèi)利率。

從國(guó)際債務(wù)危機(jī)、歐洲貨幣危機(jī)到亞洲金融危機(jī)，危機(jī)主體的一個(gè)共同特點(diǎn)在于其盯住匯

率制度，但在不同的階段，導(dǎo)致危機(jī)發(fā)生的原因卻不盡相同。在20世紀(jì)90年代以前，貨幣危機(jī)是財(cái)政赤字貨幣化與盯住匯率制度不相容的結(jié)果，宏觀基本面的惡化，如財(cái)政赤字規(guī)模過(guò)大、信用擴(kuò)張速度過(guò)快以及外匯儲(chǔ)備流失嚴(yán)重等，是貨幣危機(jī)發(fā)生的直接原因。而對(duì)于1992年英鎊危機(jī)來(lái)說(shuō)，情況卻不是如此。英國(guó)沒(méi)有財(cái)政赤字貨幣化的歷史，籌集外匯也不是問(wèn)題，但此時(shí)政府的偏好具有決定意義。從政府的角度看，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)強(qiáng)烈的貶值預(yù)期時(shí)，由于國(guó)內(nèi)存在高失業(yè)率，使得維持盯住匯率的成本遠(yuǎn)大于收益，因此政府放棄盯住匯率制，導(dǎo)致危機(jī)發(fā)生。1997年亞洲金融危機(jī)的誘因則又有所不同。在危機(jī)發(fā)生之前，財(cái)政赤字和國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況表現(xiàn)良好，二者都不能解釋危機(jī)的形成，是市場(chǎng)信心的變化導(dǎo)致了危機(jī)的自我實(shí)現(xiàn)。一方面，由制度上的道德風(fēng)險(xiǎn)所積累的金融風(fēng)險(xiǎn)如果超過(guò)了市場(chǎng)所能承受的程度，由此產(chǎn)生的不良、資產(chǎn)只能靠財(cái)政注資解決，從而對(duì)財(cái)政造成巨大壓力，形成隱性的財(cái)政赤字;另一方面，銀行體系流動(dòng)性不足，容易導(dǎo)致恐慌性的資金沖擊。一旦境外投資者和境內(nèi)外幣存款者認(rèn)為銀行的流動(dòng)性不足，出于安全起見(jiàn)，他們將會(huì)向外轉(zhuǎn)移資金，在“羊群效應(yīng)”作用下，這種流動(dòng)性危機(jī)就會(huì)演變?yōu)樨泿盼C(jī)。

總的來(lái)說(shuō)，一國(guó)貨幣危機(jī)的發(fā)生與其宏觀基本面、市場(chǎng)預(yù)期、制度建設(shè)和金融體系發(fā)展?fàn)顩r有很大關(guān)系，一旦某些因素導(dǎo)致市場(chǎng)信心不足，資本大規(guī)模的逃離使得盯住匯率難以維持，最終會(huì)引發(fā)貨幣危機(jī)。

3.流動(dòng)性危機(jī)

流動(dòng)性危機(jī)是由流動(dòng)性不足引起的。流動(dòng)性可以分為兩個(gè)層面：

一是國(guó)內(nèi)流動(dòng)性危機(jī)。如果金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債不匹配，即"借短放長(zhǎng)"，則會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性不足以償還短期債務(wù)。一旦存款者由于擔(dān)心存款損失要求銀行立即兌現(xiàn)時(shí)，不僅會(huì)使該銀行的資產(chǎn)發(fā)生大幅度縮水，對(duì)其他銀行的資產(chǎn)負(fù)債也會(huì)造成影響，從而引發(fā)更大規(guī)模的"擠兌"風(fēng)波，導(dǎo)致危機(jī)爆發(fā)。

二是國(guó)際流動(dòng)性危機(jī)。如果一國(guó)金融體系中潛在的短期外匯履約義務(wù)超過(guò)短期內(nèi)可能得

到的外匯資產(chǎn)規(guī)模，國(guó)際流動(dòng)性就不足。在固定匯率體制下，中央銀行的外匯儲(chǔ)備是短期資產(chǎn)的一部分，因?yàn)檠胄袨榫S持固定匯率制度，有義務(wù)用其外匯儲(chǔ)備來(lái)滿足本幣持有者兌換外匯的要求。因此，一國(guó)的外匯儲(chǔ)備越多，國(guó)際流動(dòng)性越充足，發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)的可能性就越小，反之則越大。

當(dāng)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)流動(dòng)性不足的問(wèn)題時(shí)，央行可以發(fā)揮最后貸款人的作用，避免"擠兌"可能造成的大范圍銀行危機(jī)。但是在國(guó)際流動(dòng)性不足的情況下，央行除了自有的外匯儲(chǔ)備外，沒(méi)有別的渠道來(lái)阻止這種恐慌性的外匯"擠兌"。此時(shí)，像IMF之類的國(guó)際組織應(yīng)當(dāng)及時(shí)向危機(jī)國(guó)家注入外匯資金，但其扮演的不是"最后貸款人"角色，因?yàn)橘Y金的注入伴隨著諸多苛刻條件，對(duì)阻止危機(jī)的發(fā)生幾乎不起作用。

4.綜合性金融危機(jī)

綜合性金融危機(jī)通常是幾種危機(jī)的結(jié)合。經(jīng)濟(jì)是一個(gè)有機(jī)的整體，局部出現(xiàn)問(wèn)題必然會(huì)波及其他部分，因此金融危機(jī)的發(fā)生不局限于經(jīng)濟(jì)的某一方面，現(xiàn)實(shí)中的金融危機(jī)都是綜合性金融危機(jī)。綜合性金融危機(jī)分為外部綜合性金融危機(jī)和內(nèi)部綜合性金融危機(jī)。

從以上幾種危機(jī)的情況看，它們之間相互影響，任何一個(gè)因素的變動(dòng)都將對(duì)經(jīng)濟(jì)各層面產(chǎn)生聯(lián)動(dòng)作用，如流動(dòng)性危機(jī)的爆發(fā)很可能會(huì)引發(fā)貨幣危機(jī)，債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)往往伴隨著貨幣大幅貶值的貨幣危機(jī)等。如果得不到及時(shí)控制，局部危機(jī)將發(fā)展成為外部綜合性金融危機(jī)，即幾種危機(jī)同時(shí)爆發(fā)，或一種危機(jī)帶動(dòng)其他危機(jī)爆發(fā)。

危機(jī)從對(duì)外經(jīng)濟(jì)部門(mén)向整個(gè)經(jīng)濟(jì)蔓延，就演變?yōu)閮?nèi)部金融危機(jī)。如果經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)沒(méi)有隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展而及時(shí)得到調(diào)整，問(wèn)題就可能從對(duì)外經(jīng)濟(jì)部門(mén)波及整個(gè)經(jīng)濟(jì)，引發(fā)全面的內(nèi)部綜合性金融危機(jī)，導(dǎo)致大量銀行、企業(yè)破產(chǎn)倒閉，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)急劇下滑，甚至引起政局動(dòng)蕩。發(fā)生內(nèi)部綜合性金融危機(jī)國(guó)家的共同特點(diǎn)是金融體系脆弱，危機(jī)由銀行傳導(dǎo)至整個(gè)經(jīng)濟(jì)。

外國(guó)資本的大量流人增加了金融機(jī)構(gòu)的可貸資金，刺激不謹(jǐn)慎信貸行為和信貸擴(kuò)張，在其資產(chǎn)和負(fù)債之間形成貨幣錯(cuò)配和期限錯(cuò)配。一旦資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)，金融機(jī)構(gòu)便會(huì)直接面臨償還困難，并通過(guò)信貸緊縮和利率調(diào)整在實(shí)際經(jīng)濟(jì)部門(mén)中產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，引發(fā)全面的綜合性金融危機(jī)。綜合性金融危機(jī)一方面嚴(yán)重?fù)p害了相關(guān)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)金融利益，且極易升級(jí)為經(jīng)濟(jì)危機(jī)或政治危機(jī);另一方面也在一定程度上暴露了危機(jī)國(guó)家所存在的深層次結(jié)構(gòu)問(wèn)題。

(三)次貸危機(jī)

次貸危機(jī)是指一場(chǎng)發(fā)生在美國(guó)，因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的金融風(fēng)暴。美國(guó)次貸危機(jī)從2007年春季開(kāi)始顯現(xiàn)，2007年8月開(kāi)始席卷美國(guó)、歐盟和日本等世界主要金融市場(chǎng)。2008年10月初，次貸危機(jī)演變?yōu)榻鹑诤[，開(kāi)始在全球范圍內(nèi)蔓延，并對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成沖擊。總的來(lái)說(shuō)，此次次貸危機(jī)可以分為三個(gè)階段：第一階段是債務(wù)危機(jī)階段，即由于房地產(chǎn)價(jià)格下跌，利率上升，導(dǎo)致次級(jí)房貸的貸款人不能按時(shí)還本付息而引發(fā)的危機(jī)。第二個(gè)階段是流動(dòng)性危機(jī)，由于債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致相關(guān)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性不足，不能及時(shí)應(yīng)付債權(quán)人變現(xiàn)的要求。第三個(gè)階段即信用危機(jī)，投資者對(duì)建立在信用基礎(chǔ)上的金融活動(dòng)產(chǎn)生懷疑，引發(fā)全球范圍內(nèi)的金融恐慌。

由次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融海嘯，已經(jīng)導(dǎo)致世界許多國(guó)家貨幣貶值，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯，實(shí)體經(jīng)濟(jì)受損嚴(yán)重。2008年10月，英格蘭銀行的金融穩(wěn)定報(bào)告估算，當(dāng)時(shí)歐美的金融債券產(chǎn)品按照盯市價(jià)格計(jì)算，遭受的損失已經(jīng)高達(dá)2.8萬(wàn)億美元。2009年1月，國(guó)際貨幣基金組織預(yù)計(jì)此次金融危機(jī)所造成的信貸損失最終將高達(dá)2.2萬(wàn)億美元。截至2009年1月初，全球主要金融機(jī)構(gòu)已報(bào)出信貸和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)損失共計(jì)1萬(wàn)億美元(7 400億在銀行業(yè)，2 600億在保險(xiǎn)業(yè))。2008年，由于全球資產(chǎn)市場(chǎng)下跌所造成的財(cái)富損失(股票、債券、房市)加起來(lái)在50萬(wàn)億美元左右，相當(dāng)于全球一年的GDP總額。目前，金融海嘯的影響仍在擴(kuò)散，為此各國(guó)政府采取了多樣化的救市方案，共同穩(wěn)定金融市場(chǎng)，抵御危機(jī)。

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