中級經(jīng)濟(jì)師

二、金融危機(jī)的成因

不同國家或地區(qū)、不同階段和不同類型的金融危機(jī)爆發(fā)的原因既有諸多相同之處，又有各自差異?？梢园堰@些共性與個(gè)性的原因歸納為以下方面。

(一)內(nèi)部性因素

1.金融因素

金融危機(jī)爆發(fā)于金融領(lǐng)域，因此，導(dǎo)致金融危機(jī)的原因首先在于金融因素。這些金融因素主要是金融結(jié)構(gòu)失衡、金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營管理不當(dāng)、金融市場的過度投機(jī)、金融監(jiān)管缺失或不到位等。

金融結(jié)構(gòu)失衡表現(xiàn)在直接融資和間接融資結(jié)構(gòu)的失衡。在以間接融資為主的國家或地區(qū)，企業(yè)負(fù)債以債務(wù)為主，從銀行借款是企業(yè)負(fù)債的主要來源。在此背景下，如果企業(yè)負(fù)債率過高，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)就十分脆弱，一旦破產(chǎn)倒閉，就會導(dǎo)致銀行的不良資產(chǎn)大增，爆發(fā)銀行危機(jī)的可能性就大。而在以直接融資為主的金融結(jié)構(gòu)下，有關(guān)國家或地區(qū)的金融體系穩(wěn)定性就比較好。

金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營管理不當(dāng)表現(xiàn)為銀行不能正確處理安全性、流動性與盈利性三者之間的關(guān)系。本來銀行的經(jīng)營模式就存在內(nèi)在脆弱性，即在資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)上存在典型的“借短放長”，在這種情形下再片面追求盈利性下的規(guī)模增長和短期效益，而忽略安全性所要求的風(fēng)險(xiǎn)管理，就會導(dǎo)致以信用風(fēng)險(xiǎn)為首的各種風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，當(dāng)出現(xiàn)大量不良資產(chǎn)、不能實(shí)現(xiàn)資金的正常流轉(zhuǎn)時(shí)，就潛伏下對外支付危機(jī)，一旦存款人等前來擠兌，銀行就會破產(chǎn)倒閉，并往往會在整個(gè)金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)產(chǎn)生橫向傳染效應(yīng)，導(dǎo)致一系列金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉。

金融市場的過度投機(jī)表現(xiàn)為外匯市場、股票市場和金融衍生產(chǎn)品市場的過度投機(jī)。外匯市場的過度投機(jī)，會導(dǎo)致一國貨幣的急劇貶值。出現(xiàn)貨幣危機(jī);股票市場的過度投機(jī)，會促成或推高股票資產(chǎn)的泡沫，一旦泡沫破裂，就會出現(xiàn)股災(zāi);在貨幣危機(jī)和股災(zāi)中，與貨幣和股票等基礎(chǔ)產(chǎn)品對應(yīng)的衍生產(chǎn)品自然不能獨(dú)善其身，價(jià)格也會劇烈大幅度波動，形成相應(yīng)的市場風(fēng)暴。特別是在外匯市場、貨幣市場、股票市場和金融衍生產(chǎn)品市場高度一體化的當(dāng)代，投機(jī)者往往利用不同金融市場價(jià)格之間的聯(lián)動關(guān)系，在不同的市場上同時(shí)操作，立體作戰(zhàn)，會使不同市場同時(shí)出現(xiàn)巨幅動蕩，使有關(guān)國家或地區(qū)出現(xiàn)各種金融危機(jī)相互交織的綜合征。

金融監(jiān)管的缺失或不到位表現(xiàn)為金融監(jiān)管與金融自由化和金融創(chuàng)新的進(jìn)程不匹配。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型國家推進(jìn)金融自由化的進(jìn)程中，金融機(jī)構(gòu)的私有化、利率的自由化、外匯管制的放松等與官僚腐敗相交織，面對私人資本的短期趨利與投機(jī)、過度依靠吸收國外資本甚至縱容國際游資流入來擴(kuò)大對國內(nèi)企業(yè)的融資等，金融監(jiān)管當(dāng)局沒有正確把握金融自由化與金融監(jiān)管之間的辯證關(guān)系，有關(guān)金融監(jiān)管機(jī)制和措施沒有及時(shí)跟進(jìn)，甚至不作為;此外，一些國家在擴(kuò)大金融自由化的同時(shí)又保持固定匯率制度，也給國際炒家提供了可乘之機(jī)。在金融創(chuàng)新的進(jìn)程中，金融創(chuàng)新所存在的“雙刃劍”的兩面性被忽視，一方面大量金融創(chuàng)新在刻意規(guī)避金融監(jiān)管，另一方面，金融機(jī)構(gòu)、金融產(chǎn)品、金融市場的過度創(chuàng)新形成了空前復(fù)雜、龐大、綿長的產(chǎn)業(yè)鏈、債權(quán)債務(wù)鏈和利益鏈，使虛擬經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，形成了市場的虛假繁榮和資產(chǎn)泡沫，金融監(jiān)管當(dāng)局卻無所作為，這次美國的次貸危機(jī)就是明證。此外，外債管理也失控，使外債總量超過了負(fù)債能力和償債能力.外債結(jié)構(gòu)也不合理，其中短期外債、商業(yè)性外債占比過高。因此。一旦國內(nèi)、國際經(jīng)濟(jì)或政治因素發(fā)生異動，就極易觸發(fā)金融危機(jī)，金融監(jiān)管當(dāng)局也常常不能予以及時(shí)、有效的應(yīng)對。

2.經(jīng)濟(jì)因素

金融危機(jī)雖然爆發(fā)于金融領(lǐng)域，但也往往是由一般經(jīng)濟(jì)因素累及或觸發(fā)的。這些一般經(jīng)濟(jì)因素主要是經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略或模式失當(dāng)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡、經(jīng)濟(jì)增長過熱、經(jīng)濟(jì)危機(jī)等。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略或模式失當(dāng)主要表現(xiàn)在有關(guān)國家在選擇和實(shí)施外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略或模式中，沒有把握好內(nèi)需與外需、內(nèi)資與外資的關(guān)系和尺度，實(shí)體經(jīng)濟(jì)過分依賴國際市場，發(fā)展資金過分依賴外資特別是外債，因此，當(dāng)國際經(jīng)濟(jì)或政治環(huán)境發(fā)生顯著變化或國內(nèi)經(jīng)濟(jì)不能產(chǎn)生預(yù)期增長和效益時(shí)，由于內(nèi)需或內(nèi)資不可能短期內(nèi)調(diào)整到位，就會爆發(fā)金融危機(jī)。

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡主要表現(xiàn)在三大產(chǎn)業(yè)發(fā)展失衡或?qū)?nèi)經(jīng)濟(jì)部門與對外經(jīng)濟(jì)部門失衡。三大產(chǎn)業(yè)失衡的主要表現(xiàn)是第二和第三產(chǎn)業(yè)不發(fā)達(dá)，經(jīng)濟(jì)增長過度依賴第一產(chǎn)業(yè)，而且第一產(chǎn)業(yè)又過度依賴國際市場，當(dāng)國際市場上初級產(chǎn)品價(jià)格下跌時(shí)，外匯收入、財(cái)政收入就會受到嚴(yán)重影響，從而觸發(fā)相應(yīng)的外債危機(jī)或貨幣危機(jī)。對內(nèi)經(jīng)濟(jì)部門與對外經(jīng)濟(jì)部門失衡的主要表現(xiàn)是經(jīng)濟(jì)增長過度依賴對外經(jīng)濟(jì)部門，當(dāng)國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境逆轉(zhuǎn)時(shí)，首先對外經(jīng)濟(jì)部門會出現(xiàn)危機(jī)。并引致貨幣危機(jī)、外債危機(jī)等金融危機(jī);更進(jìn)一步，對外經(jīng)濟(jì)部門的衰退會向?qū)?nèi)經(jīng)濟(jì)部門傳染和蔓延，引發(fā)整個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退或危機(jī)，從而帶來銀行危機(jī)和整個(gè)系統(tǒng)性金融危機(jī)。

經(jīng)濟(jì)增長過熱主要表現(xiàn)在出現(xiàn)大幅度的通貨膨脹，在一些國家還表現(xiàn)在房地產(chǎn)價(jià)格的畸形、快速上漲。當(dāng)有關(guān)國家不能有效地實(shí)施貨幣政策和財(cái)政政策對此進(jìn)行調(diào)控時(shí)，通貨膨脹所導(dǎo)致的貨幣對內(nèi)急劇貶值會引發(fā)貨幣對外劇烈貶值，從而出現(xiàn)貨幣危機(jī);通貨膨脹還導(dǎo)致出口產(chǎn)品價(jià)格上揚(yáng)，出口因此而減少，導(dǎo)致外匯收入下降，同時(shí)進(jìn)一步加重對外債的依賴，這也是導(dǎo)致貨幣危機(jī)或外債危機(jī)的重要原因。房地產(chǎn)價(jià)格的畸形、快速上漲會導(dǎo)致資源的錯(cuò)配、銀行貸款的不當(dāng)投放、衍生產(chǎn)品及其市場的虛假繁榮，出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)，這也是引發(fā)銀行危機(jī)和系統(tǒng)性金融危機(jī)的重要原因。

經(jīng)濟(jì)危機(jī)與金融危機(jī)往往互為因果。就經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致金融危機(jī)而言，就在于經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)以后企業(yè)因產(chǎn)品滯銷導(dǎo)致財(cái)務(wù)狀況惡化，破產(chǎn)倒閉增多，銀行不良資產(chǎn)上升;經(jīng)濟(jì)危機(jī)使收入下降，銀行資金來源減少，流動性不足;經(jīng)濟(jì)危機(jī)使企業(yè)利潤下降，股票價(jià)格下跌，利率上升等。所有這些都會引發(fā)銀行危機(jī)或系統(tǒng)性金融危機(jī)。

3.預(yù)期因素

金融危機(jī)爆發(fā)的一個(gè)重要原因是人們或投機(jī)者的預(yù)期惡化、信心缺失。當(dāng)人們或市場投 機(jī)者預(yù)期經(jīng)濟(jì)、政治、社會、國際環(huán)境等因素惡化時(shí)，往往會出現(xiàn)恐慌，甚至反應(yīng)過度;在“囚徒心態(tài)”下，少數(shù)人的行為會以極快的速度引起其他人的“跟風(fēng)”，產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”;這樣就導(dǎo)致了公眾大規(guī)模到銀行擠兌、資金外逃、恐慌性拋售證券等資產(chǎn)等，從而導(dǎo)致銀行倒閉、貨幣急劇貶值、股市劇烈下跌、政府或金融當(dāng)局被迫采取臨時(shí)干預(yù)措施等。

(二)外部性因素

1.國際游資的沖擊

國際游資的沖擊往往是觸發(fā)金融危機(jī)的直接導(dǎo)火索。目前，在全球范圍內(nèi)大約有7萬億美元的國際游資。國際炒家借助現(xiàn)代化信息技術(shù)所帶來的資金劃轉(zhuǎn)便捷、金融自由化、全球化所帶來的制度便利、金融市場一體化所帶來的聯(lián)動機(jī)遇，一旦發(fā)現(xiàn)在哪個(gè)國家或地區(qū)有利可圖，就馬上會流入該國家或地區(qū)，通過炒作該國或地區(qū)的貨幣及其他金融市場工具牟取暴利，形成巨額資本在該國家或地區(qū)不同金融市場之間的驟然流入和流出，導(dǎo)致該國家匯市或股市的下瀉或崩潰，并由貨幣危機(jī)、股市危機(jī)引發(fā)銀行危機(jī)、系統(tǒng)性金融危機(jī)等。

2.國際市場的變化

國際市場變化往往是引發(fā)經(jīng)濟(jì)增長過度依賴國際市場國家或地區(qū)的貨幣危機(jī)或外債危機(jī)的直接原因。當(dāng)這類國家主要出口換匯產(chǎn)品(如能源：原材料、農(nóng)產(chǎn)品、勞動密集型產(chǎn)品等)的國際市場價(jià)格下跌時(shí)，貿(mào)易條件會急劇惡化，外匯收入會迅速減少，從而觸發(fā)這類國家或地區(qū)的外債危機(jī)或貨幣危機(jī)。而且這些出口部門的相應(yīng)衰退還會對其他經(jīng)濟(jì)部門進(jìn)行傳染，引發(fā)整個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退或危機(jī)，從而帶來其他金融危機(jī)。

3.他國危機(jī)的傳染

在經(jīng)濟(jì)金融全球化的條件下，一個(gè)國家或地區(qū)爆發(fā)金融危機(jī)，往往會通過四種途徑傳染到與之經(jīng)濟(jì)金融聯(lián)系密切的國家或地區(qū)。這四種途徑是：①資本流動。危機(jī)國家或地區(qū)為應(yīng)對自己的危機(jī)及相應(yīng)的資金短缺，會將在他國或地區(qū)所持有的資本撤回本國或地區(qū)，引發(fā)他國或地區(qū)出現(xiàn)貨幣劇烈貶值、資本大量外逃、外匯儲備耗竭等情況。從而爆發(fā)金融危機(jī)。②市場預(yù)期。當(dāng)一國或地區(qū)爆發(fā)金融危機(jī)以后，會導(dǎo)致與之經(jīng)濟(jì)金融聯(lián)系緊密國家或地區(qū)的人們產(chǎn)生對危機(jī)國家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融和本國或地區(qū)經(jīng)濟(jì)金融的過度悲觀預(yù)期和相應(yīng)的恐慌，在尋求避風(fēng)港和“現(xiàn)金為王”的心理驅(qū)使下，會蜂擁拋出本國或地區(qū)貨幣，變現(xiàn)證券等資產(chǎn)，從而加劇或?qū)е卤緡虻貐^(qū)貨幣急劇貶值、證券等價(jià)格下瀉。③金融市場價(jià)格聯(lián)動。率先爆發(fā)金融危機(jī)的國家或地區(qū)會普便出現(xiàn)貨幣貶值、股市暴跌、人們的金融資產(chǎn)縮水、金融資產(chǎn)性收人銳減等情形，這會通過市場預(yù)期和資金供求等機(jī)制傳染到其他國家或地區(qū)，使其他國家或地區(qū)的金融市場價(jià)格與危機(jī)國家或地區(qū)的金融市場價(jià)格產(chǎn)生聯(lián)動。這是因?yàn)槠渌麌一虻貐^(qū)的投資者會因受到傳染而產(chǎn)生對本國匯市或股市看空的預(yù)期。本國匯市或股市的有效資金供給也同時(shí)減少等，從而出現(xiàn)本國或地區(qū)貨幣及股票的嚴(yán)重供過于求，引發(fā)金融危機(jī)。④實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)。當(dāng)一國或地區(qū)發(fā)生金融危機(jī)以后，往往會導(dǎo)致該國或地區(qū)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退，進(jìn)而導(dǎo)致該國或地區(qū)減少從其他國家或地區(qū)的進(jìn)口，致使其他國家或地區(qū)外匯收入下降、外匯儲備減少、實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退等，并進(jìn)一步引發(fā)其他國家或地區(qū)出現(xiàn)金融危機(jī)。

此外，長期存在的不合理國際分工、貿(mào)易和貨幣體制，對廣大發(fā)展中國家和地區(qū)十分不利，使它們在金融危機(jī)中常常處于被動不利和受傳染的境地。而一個(gè)或少數(shù)幾個(gè)在國際貿(mào)易、國際金融中占據(jù)主導(dǎo)和支配地位的國家，憑借自己的霸權(quán)和特殊影響力，在金融危機(jī)爆發(fā)以后，常常輸出危機(jī)，轉(zhuǎn)嫁損失，成為區(qū)域性和全球性金融危機(jī)的傳染源。

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（責(zé)任編輯：中大編輯）

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