基金從業(yè)資格

被動投資和主動投資

知識點一：市場有效性

1.一個信息有效的市場，投資工具的價格應當能夠反映所有可獲得的信息，包括基本面信息、價格與風險信息等。

2.世紀70年代，美國芝加哥大學的教授尤金·法瑪決定為市場有效性建立一套標準。

3.法瑪把信息劃分為歷史信息、公開可得信息以及內(nèi)部信息。有效市場分為弱有效市場(反應了歷史信息)、半強有效市場(反映了公開信息)、強有效市場(反映了三大信息)。

知識點二：主動策略和被動策略

1.主動策略也稱積極策略，即試圖通過選擇資產(chǎn)來跑贏市場。主動型投資者注重尋找被低估或高估的資產(chǎn)類別、行業(yè)或證券。也有的主動型投資者試圖通過市場擇時來獲得超額收益。

2.被動策略的投資者認為系統(tǒng)性地跑贏市場是不可能的，除了靠一時的運氣戰(zhàn)勝市場之外，所以復制市場基準的收益與風險，而不試圖跑贏市場的策略。

【例題·單選題】以下不屬于尤金·法碼有效市場分類類型的是( )。

A.弱有效市場

B.強有效市場

C.半弱有效市場

D.半強有效市場

【答案】C

【解析】法碼界定了三種形式的有效市場：弱有效、半強有效與強有效。

知識點三：被動投資

被動投資通過跟蹤指數(shù)獲得基準指數(shù)的回報。

(一)證券價格指數(shù)

1.常見的證券價格指數(shù)有股票價格指數(shù)和債券價格指數(shù)。目前股票價格指數(shù)編制的方法主要有三種，即算術平均法、幾何平均法和加權平均法。

2.國際上主要的股票價格指數(shù)有道瓊斯股價指數(shù)、標準普爾股價指數(shù)、金融時報股價指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)等。

3.主要的債券價格指數(shù)包括美林債券指數(shù)、JP摩根債券指數(shù)、道瓊斯公司債券指數(shù)和摩根士丹利資本國際債券指數(shù)等。

4.國內(nèi)股票價格指數(shù)主要包括上證股票價格指數(shù)、深證綜合股票價格指數(shù)、滬深300指數(shù)、上證180指數(shù)等，債券價格指數(shù)主要包括中國債券系列指數(shù)、上海證券交易所國債指數(shù)和中信債券指數(shù)等。

5.國內(nèi)外常見的證券價格指數(shù)：滬深300指數(shù);中證全債指數(shù);標準普爾500指數(shù);道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)。

(二)指數(shù)跟蹤方法

1.指數(shù)跟蹤也稱指數(shù)復制，是用指數(shù)成分證券創(chuàng)建一個與目標指數(shù)相比差異盡可能小的證券組合的過程。

2.通常有三種指數(shù)復制方法，即完全復制、抽樣復制和優(yōu)化復制。

(1)完全復制;

(2)抽樣復制又可以分為市值優(yōu)先、分層抽樣等方法;

(3)優(yōu)化復制的優(yōu)點是所使用的樣本證券最少，缺點是這種方法隱含假設成分證券的相關性在一段時間內(nèi)是相對靜態(tài)且可預測的，往往具有較高的跟蹤誤差。

(三)被動投資與跟蹤誤差

1.跟蹤誤差是度量一個股票組合相對于某基準組合偏離程度的重要指標，被廣泛用于被動投資及主動投資管理者的業(yè)績考核，并且這里指的業(yè)績既可以是事前的，也可以是事后的。

2.跟蹤誤差是證券組合相對基準組合的跟蹤偏離度的標準差，跟蹤偏離度=證券組合的真實收益率-基準組合的收益率。

(四)跟蹤誤差產(chǎn)生的原因

復制誤差;現(xiàn)金留存;各項費用;分紅因素和交易沖擊成本。

【例題1·單選題】下列不屬于股票價格指數(shù)編制方法的是( )。

A.幾何平均法

B.加權平均法

C.算術平均法

D.優(yōu)化復制

【答案】D

【解析】目前股票價格指數(shù)編制的方法主要有三種，算術平均法、幾何平均法和加權平均法。

【例題2·單選題】下列不屬于跟蹤誤差產(chǎn)生原因的是( )。

A.分紅

B.復制誤差

C.現(xiàn)金留存

D.追加投資

【答案】D

【解析】跟蹤誤差產(chǎn)生的原因有：復制誤差;現(xiàn)金留存;各項費用;其他影響，如分紅因素和交易證券時的沖擊成本。

【例題3·單選題】某滬深300指數(shù)證券投資基金的目標是，通過嚴格的投資程序約束和數(shù)量化風險管理手段，實現(xiàn)跟蹤偏離度和跟蹤誤差最小化，則該基金屬于( )。

A.被動投資基金

B.混合型基金

C.債券型基金

D.主動投資基金

【答案】A

【解析】本題考查被動投資的概念。

【例題4·單選題】關于被動投資與跟蹤誤差，以下表述錯誤的是( )。

A.跟蹤誤差主要衡量一個股票組合相對于基準組合的偏離程度

B.被動投資執(zhí)行的越差，跟蹤誤差越小

C.被動投資試圖復制某一業(yè)績基準即指數(shù)的收益和風險

D.被動投資構建的組合與目標指數(shù)相比跟蹤誤差盡可能小

【答案】B

【解析】跟蹤誤差是證券組合相對基準組合的跟蹤偏離度的標準差。被動投資執(zhí)行的越好，跟蹤誤差越小;執(zhí)行的越差，跟蹤誤差越大。

【例題5·單選題】關于被動投資以下說法正確的是( )。

A.被動投資通過跟蹤指數(shù)獲得基準指數(shù)的回報

B.被動投資利用技術分析或者數(shù)量方法預測市場的總體趨勢，擇機調(diào)整股票組合

C.被動投資利用基本面分析找出被低估或者被高估的股票

D.被動投資策略通常有更高的管理費用

【答案】A

【解析】被動投資試圖復制某一業(yè)績基準，通常是指數(shù)的收益和風險。在此策略下，投資經(jīng)理不會嘗試利用基本面分析找出被低估或高估的股票;也不會試圖利用技術分析或者數(shù)量方法預測市場的總體走勢，并根據(jù)會場走勢相機地調(diào)整股票組合。被動投資通過跟蹤指數(shù)獲得基準指數(shù)的回報。

知識點四：主動投資

1.主動投資者常常采用基本面分析和技術分析方法。

2.主動投資的目標是擴大主動收益，縮小主動風險，提高信息比率;被動投資的目標是同時減少跟蹤偏離度和跟蹤誤差。

3.主動收益=證券組合真實收益-基準組合收益。

【例題1·單選題】某基金的投資目標是透過挖掘存在于各相關證券子市場以及不同金融工具間的投資機會，靈活配置資產(chǎn)，并充分基金資產(chǎn)的使用效率，在實現(xiàn)基金資產(chǎn)保值基礎上獲取更高的投資收益，則該基金屬于( )。

A.主動投資基金

B.指數(shù)投資基金

C.股票型基金

D.被動投資基金

【答案】A

【解析】本題考查主動投資的內(nèi)容。

【例題2·單選題】關于主動投資和被動投資，以下表述錯誤的是( )。

A.被動投資的目標是減少跟蹤偏離度和跟蹤誤差

B.被動投資是在市場有效假定下的一種投資方式

C.主動投資的目標是擴大主動收益，縮小主動風險，提高信息比率

D.主動投資是在市場有效假定下的一種投資方式

【答案】D

【解析】與被動投資相比，在一個并非完全有效的市場上，主動投資策略更能體現(xiàn)其價值，從而給投資者帶來較高的回報。

【例題3·單選題】主動收益的計算公式為( )。

A.主動收益=證券組合的真實收益+基準組合的收益

B.主動收益=證券組合的真實收益×基準組合的收益

C.主動收益=證券組合的真實收益÷基準組合的收益

D.主動收益=證券組合的真實收益-基準組合的收益

【答案】D

【解析】主動收益即相對于基準的超額收益，其計算方法如下：主動收益=證券組合的真實收益-基準組合的收益。

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