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現(xiàn)在人們已經(jīng)普遍認(rèn)識(shí)到，投資的最大的風(fēng)險(xiǎn)并不來(lái)自于我們以前所關(guān)注的項(xiàng)目本身，而是來(lái)自于經(jīng)營(yíng)這個(gè)項(xiàng)目的管理團(tuán)隊(duì)。在成熟的資本市場(chǎng)中，管理層人事的變動(dòng)已成為影響股票價(jià)格上下波動(dòng)的一個(gè)重要變量。股評(píng)家們也從對(duì)管理層素質(zhì)的分析中，來(lái)分析和預(yù)測(cè)某只股票的未來(lái)走勢(shì)。比如，當(dāng)某公司雇傭了一位以前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)被市場(chǎng)所普遍好評(píng)的高層管理者時(shí)，市場(chǎng)的股價(jià)有可能會(huì)攀升。而當(dāng)市場(chǎng)對(duì)某高管人員表示不信任時(shí)，則公司股價(jià)就會(huì)走低。這就是說(shuō)，“誰(shuí)在花錢(qián)”對(duì)投資者來(lái)說(shuō)是一件至關(guān)重要的事情。因?yàn)闄C(jī)器是死的，而人是活的，同樣的機(jī)器、設(shè)備或項(xiàng)目，由不同的人來(lái)經(jīng)營(yíng)管理，其效果是不一樣的。這也是為什么自上個(gè)世紀(jì)60年代以來(lái)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家越來(lái)越關(guān)心企業(yè)中人力資本的一個(gè)重要原因。

人的不確定性主要表現(xiàn)在道德風(fēng)險(xiǎn)上，這是由信息的不對(duì)稱(chēng)所帶來(lái)。與投資的其他風(fēng)險(xiǎn)不同，管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)是很難通過(guò)傳統(tǒng)的投資組合來(lái)進(jìn)行分散的。實(shí)踐已經(jīng)表明，合理的制度安排是解決這種風(fēng)險(xiǎn)的最好辦法。這里所謂的“合理”是指在承認(rèn)管理層私利的前提下，所產(chǎn)生出來(lái)的一種雙贏效果：即管理層在實(shí)現(xiàn)自身利益最大化的同時(shí)，也能夠?qū)崿F(xiàn)企業(yè)利益的最大化。其實(shí)，這就是亞當(dāng)·斯密在200多年前所討論的“看不見(jiàn)的手”的道理。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，資本市場(chǎng)業(yè)已成為實(shí)現(xiàn)這種股東利益和管理層利益雙贏的重要橋梁與紐帶。

首先，企業(yè)要想在資本市場(chǎng)上融資，必須使得自身的產(chǎn)權(quán)制度、治理結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)報(bào)告等符合資本市場(chǎng)的要求，同時(shí)還要及時(shí)地把企業(yè)所發(fā)生的重大事項(xiàng)向市場(chǎng)披露。這種“被規(guī)范”對(duì)企業(yè)的發(fā)展來(lái)說(shuō)是有著重大意義的。例如，1994年9月，飛龍集團(tuán)決定在香港上市，香港方面共提出2870個(gè)問(wèn)題，總裁姜偉一半多回答不上。從資本市場(chǎng)所反饋回來(lái)的信息中，飛龍了解到自己存在諸如“沒(méi)有可信的長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃”、“財(cái)務(wù)管理漏洞太大”等等四大隱患。

一個(gè)合理的治理結(jié)構(gòu)本身就會(huì)產(chǎn)生對(duì)管理層的有效監(jiān)督和約束，可以在一定程度上預(yù)防因?yàn)楣芾韺訛E用權(quán)力而使公司運(yùn)行偏離股東利益的情形的出現(xiàn)。同時(shí)，及時(shí)的信息披露，可以使市場(chǎng)迅速地對(duì)管理層的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行評(píng)估。

其次，投資者通過(guò)資本市場(chǎng)可以給管理層不斷傳遞壓力。股東在利用股東大會(huì)或董事會(huì)的投票機(jī)制選擇、監(jiān)督管理層的同時(shí)，還經(jīng)常通過(guò)在資本市場(chǎng)上拋棄公司股票的方式來(lái)督促管理層提高管理效率。股東的“用腳投票”加大了公司在資本市場(chǎng)實(shí)施兼并與收購(gòu)的可能。顯然，接管將會(huì)導(dǎo)致管理層的失業(yè)及其在經(jīng)理市場(chǎng)上聲譽(yù)的下降。

而對(duì)公司管理層而言，則應(yīng)該重新審視一下自己與資本市場(chǎng)的關(guān)系。筆者認(rèn)為，在管理層與資本市場(chǎng)的關(guān)系上，管理層不應(yīng)該總是消極被動(dòng)的，即不要只是接受來(lái)自資本市場(chǎng)的挑選、壓力與評(píng)估，還應(yīng)該主動(dòng)，即通過(guò)資本市場(chǎng)來(lái)傳遞自己人力資本的信息，從而提高自己在經(jīng)理市場(chǎng)上的要價(jià)。

另外，管理層應(yīng)該積極地與資本市場(chǎng)進(jìn)行溝通，緩解由于資本市場(chǎng)的誤解給自己工作所帶來(lái)的壓力。我們知道，管理層的經(jīng)營(yíng)效果最終要通過(guò)公司的會(huì)計(jì)報(bào)表而反映出來(lái)。例如，在一些情況下，公司的財(cái)務(wù)報(bào)表或者股價(jià)走勢(shì)并不是很好，而這可能并不是管理層不努力所致，但這種不理想的走勢(shì)可能會(huì)使公司的董事會(huì)迫于市場(chǎng)的壓力而做出解雇公司高管人員的決定。所以，管理層對(duì)外溝通就顯得比較重要了。我們也看到，在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，公司管理層的出鏡率越來(lái)越頻繁。比如，我們熟悉GE的CEO杰克·威爾奇和伊梅爾特，而對(duì)GE的董事長(zhǎng)是誰(shuí)卻不大明白。與投資者的溝通，一是可以讓廣大投資者對(duì)公司管理層的整體實(shí)力有一個(gè)全面認(rèn)識(shí)，對(duì)公司前景做出更為準(zhǔn)確的判斷;二是，管理層也可以從中取得投資者的支持或者諒解;三是，管理層可以及時(shí)把公司政策或者公司所發(fā)生的情況及時(shí)向市場(chǎng)進(jìn)行通報(bào)或者解釋?zhuān)屖袌?chǎng)及時(shí)把握公司的發(fā)展動(dòng)向。

總之，資本市場(chǎng)不僅在融資上，而且在管理上都會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的提升提供很多機(jī)會(huì)，但任何一個(gè)東西都有它的兩面性，關(guān)鍵就在于怎樣利用。

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