注冊會計師

一、單項選擇題

1.【答案】C

【解析】債權融資包括短期貸款、長期貸款、租賃。

2.【答案】D

【解析】該產品屬于問號產品，首先要分析自身的實力及優(yōu)勢，決定是否追加投資，擴大市場份額。

3.【答案】B

【解析】選項C和D都過于片面，應分為是創(chuàng)造價值的現(xiàn)金短缺和減損價值的短缺來分別應對。

4.【答案】B

【解析】在創(chuàng)造價值/增長率的財務戰(zhàn)略矩陣中，處于第二象限的財務戰(zhàn)略的特點是：(1)銷售增長率與可持續(xù)增長率的差額為負數(shù)，企業(yè)現(xiàn)金剩余;(2)投資資本回報率與其資本成本的差額為正數(shù)，增加股東價值

5.【答案】A

【解析】明星產品代表產品市場占有率和市場份額都很高，非常需要企業(yè)加大投資力度和營銷推廣，從而賺取更高的利潤。其他產品都有各自較為顯著的缺陷。

6.【答案】C

【解析】當某個業(yè)務單元的投資資本報酬率小于資本成本并且可持續(xù)增長率小于銷售增長率時，屬于減損型現(xiàn)金短缺財務戰(zhàn)略模式，此時由于股東財富和現(xiàn)金都在被蠶食，應當優(yōu)先采用的戰(zhàn)略是縮減企業(yè)規(guī)模，即企業(yè)“瘦身”。其可供選擇的戰(zhàn)略包括兩個：(1)徹底重組。這樣做的風險是：如果重組失敗，股東將蒙受更大損失。(2)出售。如果盈利能力低是整個行業(yè)的衰退引起的，企業(yè)無法對抗衰退市場的自然結局，應盡快出售以減少損失。即使是企業(yè)的獨有的問題，由于缺乏核心競爭力，無法扭轉價值減損的局面，也需要選擇出售。在一個衰退行業(yè)中挽救一個沒有競爭力的業(yè)務，成功的概率不大，往往成為資金的陷阱。因此，選項C正確。應特別注意題目中強調的“優(yōu)先采用的戰(zhàn)略”。

7.【答案】D

【解析】問號產品是高增長市場的產物，但市場份額較低，通常不能產生大量現(xiàn)金，因而表示出了負的現(xiàn)金流。

8.【答案】C

【解析】通常而言，市盈率隨著企業(yè)生命周期的結束，會逐步降低。

9.【答案】A

【解析】波士頓矩陣的縱坐標表示產品的市場增長率，橫坐標表示本企業(yè)的相對市場份額。根據(jù)市場增長率和市場份額的不同組合，將企業(yè)的產品分成四種類型。

10.【答案】B

【解析】題干中描述的是金牛產品的首選戰(zhàn)略。在低增長的市場中占有高份額，不需要大量資本投入，卻能產生大量的現(xiàn)金收入，能帶來大量的現(xiàn)金流，產生很高的現(xiàn)金回報，可以用來提供明星產品需要的資金。

11.【答案】C

【解析】該類產品處于品牌生命周期中的成長期，屬于明星產品，宜采取追加投資，擴大業(yè)務的策略。

12.【答案】 A

【解析】 企業(yè)生命周期的初始階段明顯是經(jīng)營風險最高的階段，所以甲的說法合理。

13.【答案】C

【解析】各部門之間標準化的產品是產品處于成熟期的特征。

14.【答案】D

【解析】選項A是來自于企業(yè)的內部約束;選項B屬于政府的影響;選項C屬于經(jīng)濟約束。

二、多項選擇題

1.【答案】ABCD

【解析】股東價值最大化的限制因素包括：企業(yè)的內部約束、政府的影響、法律法規(guī)的約束和經(jīng)濟約束。

2.【答案】ABCD

【解析】選項A、B、C、D都是增值型現(xiàn)金短缺情況下長期性高速成長時企業(yè)應采取的戰(zhàn)略選擇。

3.【答案】ABCD

【解析】在產品、市場細分甚至戰(zhàn)略業(yè)務單元方面可以運用以下四種主要戰(zhàn)略：(1)建設。為了增加市場份額而進行一種提高短期盈余和利潤的建設戰(zhàn)略過程;(2)持有。一種旨在維護現(xiàn)有狀況的持有戰(zhàn)略;(3)收獲。旨在犧牲長期發(fā)展來追求短期盈余和利潤的收獲戰(zhàn)略;(4)剝奪。降低負的現(xiàn)金流并實現(xiàn)別處可以使用的資源。

4.【答案】ACD

【解析】影響企業(yè)經(jīng)濟增加值的因素為：投資資本回報率、資本成本、增長率。經(jīng)濟增加值=稅后經(jīng)營利潤-資本成本×投資資本，所以，選項A、C、D正確。

5.【答案】ABD

【解析】一個初創(chuàng)期的高科技企業(yè)，主要使用權益籌資，較少使用或不使用負債籌資，初創(chuàng)期企業(yè)經(jīng)營風險較高，適用于風險投資者且不分配股利。

6.【答案】AD

【解析】衰退期可以充分發(fā)放現(xiàn)金股利。即使是衰退期，財務戰(zhàn)略的正確選擇也能夠提高公司價值，為股東創(chuàng)造更多的財富。

7.【答案】BD

【解析】選項A，在現(xiàn)實中，常常由于債權人不愿意承擔過高的財務風險而無法實現(xiàn);選項C，高經(jīng)營風險與低財務風險適合初創(chuàng)期高科技企業(yè)。

8.【答案】AC

【解析】選項B應該是籌集長期資金和固定利率。選項D投資者有投資回報率的要求。

9.【答案】ABCD

【解析】波士頓矩陣不能被隨意使用，因為：(1)該模型不可以在兩個機會之間進行比較。例如，明星產品如何與問號產品進行比較。(2)很多企業(yè)急于向投資者提供較高的投資回報率和每股收益。在評估機會吸引力的時候使用受會計操縱并忽略了貨幣時間價值的投資回報。因此問號產品和明星產品可能被看作是不好的企業(yè)。(3)該模型假設行業(yè)和市場能夠定義份額和增長率。(4)除了市場份額和銷售增長率影響現(xiàn)金流量之外，還有其他一些影響因素，如研發(fā)費用的數(shù)額以及新技術的投資，而波士頓矩陣并沒有考慮這些因素。(5)一些小企業(yè)的利潤率可能非常高。因此在適當?shù)臅r候企業(yè)能夠從低增長低市場份額中獲利。(6)該矩陣集中于已知的市場和已知的產品。作為一種工具，它基于理性計劃模型并設置了戰(zhàn)略方法。(7)該矩陣沒有考慮風險，這同投資組合方法是完全不同的。(8)該矩陣很難預測增長。

10.【答案】BD

【解析】減損型現(xiàn)金短缺，如果不能通過擴大銷售解決問題，徹底重組和業(yè)務出售是可選擇的辦法。

11.【答案】ABCD

【解析】市場增加值=(投資資本匯報率-資本成本)×投資資本資本成本-增長率，

由此式可知，選項A、B、C和D均正確。

12.【答案】BD

【解析】選項A屬于起步期的財務戰(zhàn)略;而選項C屬于成長期的財務戰(zhàn)略;只有選項B和D屬于成熟期的財務戰(zhàn)略。

13.【答案】AB

【解析】如果把生命周期理論與波士頓矩陣結合起來，可以得到一個新的矩陣。在新矩陣中引入期的產品屬于問號產品，成長期的產品屬于明星產品，成熟期的產品屬于金牛產品，衰退期的產品屬于瘦狗產品。

14.【答案】ABCD

【解析】選項A、B、C、D四項都符合企業(yè)發(fā)展四個時期的特征。

15.【答案】ABC

【解析】投資資本回報率、預期增長率和資本成本都會影響市場增加值?？沙掷m(xù)增長率不影響市場增加值，但會影響價值創(chuàng)造。

三、簡答題

1.【答案】

(1)2010年初的投資資本=1500+2500=4000(萬元);

(2)2010年的投資資本增加=4000×5%=200(萬元);

(3)2010年的稅后經(jīng)營利潤=800×(1-25%)=600(萬元);

(4)2010年的實體現(xiàn)金流量=600-200=400(萬元);

(5)2010年初的企業(yè)市場價值=400/(9%-5%)=10000(萬元);

(6)2010年的投資資本回報率=600/4000×100%=15%;

(7)2010年的經(jīng)濟增加值=(15%-9%)×4000=240(萬元);

(8)甲公司2010年初經(jīng)濟增加值現(xiàn)值=240/(9%-5%)=6000(萬元);

(9)甲公司2010年初的市場增加值=240/(9%-5%)=6000(萬元);

(10)甲公司2010年初的市場價值=4000+6000=10000(萬元);

(11)甲公司2010年初的權益增加值=市場增加值=6000(萬元)。

2.【答案】

(1)固定股利政策，每年支付固定的或者穩(wěn)定增長的股利，將為投資者提供可預測的現(xiàn)金流量，降低管理層將資金轉移到盈利能力差的活動的機會并為成熟的企業(yè)提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。但是，盈余下降時也可能導致股利發(fā)放遇到一些困難;

(2)固定股利支付率政策，股利支付率等于企業(yè)發(fā)放的每股現(xiàn)金股利除以企業(yè)的每股盈余。支付固定比例的股利能保持盈余、再投資率和股利現(xiàn)金流之間的關系，但是投資者無法預測現(xiàn)金流。而且，這種方法無法表明管理層的意圖或者期望，并且如果盈余下降或者出現(xiàn)虧損的時候，這種方法就會出現(xiàn)問題;

(3)零股利政策，所有剩余盈余都投資回企業(yè)中。在企業(yè)成長階段通常會使用這種股利政策，并將其反映在股價的增長中。但是，當成長機會已經(jīng)結束，并且項目不再有正的現(xiàn)金凈流量時，就要開始積累現(xiàn)金并需要新的股利分配政策了;

(4)剩余股利政策，只有在沒有現(xiàn)金凈流量為正的項目的時候才會支付股利。這在那些處于成長階段，不能輕松獲得其他融資來源的企業(yè)中比較常見。

3.【答案】

(1)起步期，盡量使用權益籌資，避免債務籌資，投資者主要是風險投資者，股利支付率大多為零;

(2)成長期，繼續(xù)使用權益融資，最具吸引力的資金來源通常是來自公開發(fā)行的股票，不宜增加負債比例，此時風險投資家退出，通過私募解決，尋找新的投資主體或者公開募集權益資金或者股票公開上市，股利分配率將保持在一個較低的水平;

(3)成熟期，擴大負債比例，企業(yè)權益投資人主要是大眾投資者，提高股利支付率，用多余現(xiàn)金回購股票;

(4)衰退期，進一步提高負債比例，獲得節(jié)稅好處，利用企業(yè)現(xiàn)有資產借錢，設法借入與公司資產最終變現(xiàn)價值相等的錢，經(jīng)營中多余的現(xiàn)金，都用于分配股利。

4.【答案】

(1)行業(yè)目前屬于成長期。

(2)企業(yè)在成長期應采取的財務戰(zhàn)略包括控制資金來源的財務風險，這意味著需要繼續(xù)使用權益融資，需要識別新的權益投資者來替代原有的風險投資者和提供高速增長階段所需的資金。最具吸引力的資金來源通常是來自公開發(fā)行的股票。

風險投資家退出，資本來源主要通過私募解決，尋找新的投資主體;公開募集權益資金;股票公開上市。

在合理的利潤率水平下應當有更高的銷量，才能產生比初始階段更強的現(xiàn)金流。企業(yè)大力投資市場開發(fā)及市場份額發(fā)展活動都需要投資來配合日益擴大的經(jīng)營活動。因此，企業(yè)產生的現(xiàn)金如果需要再投資于企業(yè)，股利分配率就將保持在一個較低的水平。

5.【答案】

森林旅游產品市場生命周期大致可分為四個階段，即引入期、成長期、成熟期和衰退期。一條旅游線路、一個旅游活動項目、一個旅游景點都將經(jīng)歷由興至衰的過程，存在著生命周期的變化。

引入期，由于產品剛剛進入市場，還未被消費者所熟悉，要進行廣告宣傳，促銷費用很大，銷售數(shù)量少，企業(yè)在此階段不僅可能無利，甚至還會虧損。因此，森林旅游企業(yè)經(jīng)營者應采取措施盡可能迅速地為目標市場接受，縮短產品的引入期。如，森林旅游企業(yè)可以通過制定低價格，支出大量促銷費用，達到迅速打進市場、占有最大市場份額的目的;也可以通過制定高價格，支出少量促銷費用，達到獲得更多利潤的目的。具體策略的運用應根據(jù)具體的市場環(huán)境條件決定，總的原則是要在市場試銷期努力求得產品的市場占有率。

成長期，產品被市場迅速接受，銷量上升，成本下降，利潤大量增加。由于這種產品開始暢銷，有利潤，行業(yè)中相關企業(yè)紛紛仿效，市場上開始出現(xiàn)競爭趨勢。此時，森林旅游企業(yè)應努力提高產品質量，增加產品特色，提高知名度，同時明確真正的目標市場，努力擴大市場占有率，挖掘潛在森林旅游市場。

成熟期，產品已被大多數(shù)的潛在購買者所接受，市場需求量漸趨飽和，銷售量基本穩(wěn)定，競爭劇烈，利潤開始下降。森林旅游企業(yè)在此期間應集中改善產品質量、提高服務水平，并根據(jù)市場需求設計和生產能夠滿足旅游者需求的新產品，開創(chuàng)新市場，在價格方面應實行優(yōu)惠，運用多種定價技巧以保持原有市場和吸引新的細分市場?？傊?，森林旅游企業(yè)在產品成熟期的經(jīng)營重點應該在保護市場面和開拓新市場上，用產品和價格的差異來吸引顧客。

衰退期，由于森林旅游新產品進入市場，正在逐漸代替老產品，市場銷售量日益下降，利潤迅速減少，甚至出現(xiàn)虧損。森林旅游企業(yè)一方面應把促銷的重點放在有利潤的產品上，價格上或保持原價，或降價以爭取游客，阻止銷售量的大幅度下降，并精減人員，大力降低銷售費用;另一方面，積極發(fā)展新產品，有步驟地撤退老產品，使新老產品順利接替，最大限度地減少企業(yè)的損失，使企業(yè)處于良性循環(huán)之中。

四、綜合題

【答案】

(1)確認A、B品牌為金牛產品，投入資金8萬元，以保證市場占有率和公司的主要利潤來源，同時也認識到A、B品牌已經(jīng)出現(xiàn)了衰退現(xiàn)象，要認真找出原因，一方面尋找替代品牌，一方面盡可能地延長其生命力;

(2)確認C、D品牌為明星產品，雖然目前不是公司的主要利潤來源，但發(fā)展?jié)摿艽?，決定加大資金投放力度，加快發(fā)展步伐，擴大與競爭對手的差距，力爭成為公司新的利潤增長點。決定先期投入資金10萬元;

(3)對F、G瘦狗產品，果斷采取撤退戰(zhàn)略，不再投入資金，著手清理庫存，對滯銷商品降價處理，盡快回籠資金;

(4)對E問號產品投入研究力量，尋找競爭對手薄弱方面，整合資源，爭取擴大市場份額，使E品牌成為明星產品。決定投入資金5萬元。余下5萬元作為機動資金，以便在特殊情況下，對某品牌作側重支持。

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（責任編輯：xll）

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